公牛集团(603195):传统业务稳健增长,Q2归母净利率大幅提升-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入83.9亿元,YoY+11％;归母净利润22.4亿元,YoY+23％,扣非归母净利润19.0亿,YoY+14％;其中2Q24实现营业收入45.8亿元,YoY+8％,归母净利润13.1亿元,YoY+21％,扣非归母净利润10.9亿,YoY+6％。

   点评:基本盘产品结构升级,新能源业务快速发展。分品类看,2024上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为38.70亿元、42.11亿元、2.89亿元,同比增长分别为5.23％、11.69％、120.22％。(1)电连接业务:转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新,特别针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品;(2)智能电工照明业务:打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态,包括墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品,并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革,满足消费者一站式购买体验。(3)新能源业务:快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局,实现了高速增长。分渠道看,(1)电连接:公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点,上半年五金渠道在配送访销的基础上,推动经销商运营模式变革,通过分品类精细化运作、专人配置等方式,渠道专业化服务能力进一步提升。(2)电工照明:公司拥有超过12万家的装饰渠道售点,上半年装饰渠道聚焦零售和装企业务,大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展。(3)新能源:持续提 升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率,目前C端累计开发终端网点2.2万余家,在覆盖中小运营商的基础上,拓展大型运营商及政企项目,累计开发运营商客户2200余家。

   2Q24盈利水平同比明显提升。1H24公司毛利率为42.9％,同比+2.4pcts;归母净利率为26.7％,同比+2.7pcts。其中2Q24公司毛利率为43.59％,同比+0.4pcts;

   归母净利率为28.57％,同比变动+3.1pcts。毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2Q24整体费用率水平同比上升,主要系新品类投放带来的广告支出及市场推广所致。上半年公司投资净收益3.3亿元,同比上升2.5亿元,主要系银行理财收益明显上升。

   盈利预测、估值与评级:长期来看,公司保持民用电工龙头地位,在巩固转换器领域优势的基础上,积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期,公司电工照明业务的增长会有一定的压力,下调公司2024-26年归母净利润至42.9/47.3/52.8亿元(较前次预测分别下调3.8％/7.6％/9.6％),现价对应PE分别为19、17、15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地产竣工下行超预期,原材料价格上行超预期。