一心堂(002727):利润承压,门店快速扩张-2024年半年报点评

利润承压,单店平效有待提升。2024H1,公司实现营收93.1亿元,同比+7.3％;归母净利润2.8亿元,同比-44.1％,扣非归母净利润3.0亿元,同比-41.0％,利润端的压力主要系营业成本增速快于营收增速带来的毛利率下滑;经营性净现金流9.2亿元,同比+35.1％,经营性现金流量稳健。从费用端看,24H1销售费用率23.9％(同比+0.5pct),财务费用率0.5％(+0.2pct),管理费用率2.5％(+0.0pct),整体期间费用率基本稳定。从直营门店的经营效率看,随着公司门店的快速扩张,24H1实现单店日均平效35.3元/平方米,同比-9.9％,单店经营质量有待提升。

   门店数量快速扩张,走出云南成效突出。2024H1,公司新增门店1317家,关闭门店149家,迁址门店132家,合计净增门店1036家。截至2024H1,公司门店总数11291家,其中云南门店5546家,占比49.1％,非云南门店5745家,占比50.9％,非云南门店主要集中在川渝地区,两地共有门店2471家,占比21.9％,广西、山西、贵州、海南和其他省份各有门店1015、792、564、510和393家。此外,公司重视发展慢病管理业务,截至24H1,公司专业慢特病门店1421家,占连锁门店总数12.6％,覆盖省、市、县等各级门店。

   新零售业务高速增长,深化健康管理服务。2024H1,公司新零售销售额6.4亿元,同比+69.3％,其中O2O渠道销售占比77.5％,公司将继续探索"一心到家"私域渠道的高质量发展,与门店线上线下协同开展慢病管理和泛健康经营等业务,实现全面健康管理服务。其次,公司持续探索更多泛健康品类,24H1实现泛健康品类销售2.0亿元,同比+19.8％,从具体品类看,在美妆业务有序发展的同时,加大对个护、食品和奶粉等品类的推广力度。此外,公司24H1在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市逐步开设了3804家"药店+彩票"试点门店,通过异业合作新模式,提高门店客流,丰富消费场景。

   根据2024年半年度报告,我们下调收入和毛利率预测,调整2024-26年每股收益预测分别为0.92/1.21/1.59(原预测24-25年为1.67/1.96)元,根据可比公司给予24年15倍PE,对应的目标价为13.80元,维持"买入"评级。

   风险提示"四同"和医保支付强监管等政策风险;单店盈利能力下滑风险;门店扩张不及预期、商誉占比过高风险;市场竞争加剧风险等。