科德数控(688305):Q2业绩高增,看好公司引领高端机床国产替代

事件:

   科德数控发布2024年中报,2024H1实现营收2.56亿元,同比+27.12％;实现归母净利润0.48亿元,同比+1.78％。单Q2实现营收1.54亿元,同比+33.37％;实现归母净利润0.33亿元,同比+61.18％。

   Q2利润增速高于营收增速,费用管控良好。

   利润端看,2024Q2毛利率为43.34％,同比-1.78pct,净利率为21.56％,同比+5.15pct。毛利率下滑主要系产品结构原因,2024上半年高毛利的五轴卧加产品占比下降所致(平均毛利率51％)。但分产品看,公司主力机型平均毛利率均不同程度提升,根据公司公开投资者交流纪要,2024H1五轴立加毛利率45.13％,同比+0.62pct;五轴卧铣复合毛利率41.66％,同比+3.45pct;五轴卧加毛利率51.86％,同比+0.72pct。

   费用端看,2024Q2公司期间费用率17.91％,同比-4.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23％/4.81％/5.30％/-0.43％,同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct,主要系随着公司订单快速增长,经营体量扩大,规模效应显现。

   新签订单维持高增,民用复购率近50％,公司认可度持续提升。

   根据公司半年报,①新签订单方面,2024H1公司新签订单同比增速44％;②均价方面,五轴联动数控机床新签订单平均单价从2023年的190.21万元(不含税)增长至2024H1的222万元/台(不含税);③复购率方面,五轴联动数控机床新签订单复购率接近50％,其中民企占比超过80％,五轴联动数控机床产品下游覆盖航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位,公司竞争实力进一步彰显。

   政策鼎力支持高端工业母机,看好公司市占率稳步提升。

   2024年7月,工信部印发《"工业母机+"百行万企产需对接活动实施方案》,从用户侧和供应测,形成供给和需求清单,支持鼓励产需对接活动;8月,政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果,系为国产机床进一步打开应用场景、促进机床设备技术迭代。机床政策陆续推出,但方向从往年的"税收补贴"往"客户对接"转向,"应用场景"的痛点逐步得到重视。国家政策扶持下,我们看好高端机床国产化率持续提升,科德数控作为国内高端机床领军企业,市占率有望稳步提升。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76、10.29、14.01亿元,同比增速分别为49.48％、52.16％、36.18％,净利润分别为1.52、2.32、3.19亿元,增速分别为49.06％、52.37％、37.76％,对应PE分别为39X/25X/18X,给予2024年PE45X估值,对应6个月目标价67.50元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期、政策落地不及预期。