巴比食品(605338):同店仍有压力,股权激励终止-半年报点评

公司公告:2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元(同比+3.56％/+36.04％/+31.42％)。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元(同比-1.93％/+75.60％/+7.40％),业绩符合预期。

   收入端:Q2单店下滑双位数,蒸全味并表,团餐业务放缓。

   1)品牌门店:24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元(同比+1.8％/-19.7％),Q2同比-3％/-31％。

   ①门店数量看:24H1加盟店新增/减少604/363家,净增241家至5284家(23H1净增330家)。Q2加盟店新增/减少401/211家(系蒸全味门店并表),净增190家,开店进度基本符合预期;Q2闭店率环比、同比有提升,但对比23H2小幅改善。

   ②门店质量看:

   24H1单店收入同比-7％,24Q2单店收入同比-12％。

   2)团餐业务:24H1团餐收入同比+10.5％至1.67亿元,占比同比+1.4pct至21.9％;24Q2团餐收入同比+1.7％至0.84亿元,占比同比+0.7pct至20.4％。

   24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1％/+29.4％/+11.3％/+5.2％,Q2同比-4％/+23％/+8％/-9％,华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1％。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9％/+4.8％/-11.0％,馅料占比持续提升。

   利润端:租金补贴减少、激励费用减少,盈利稳步提升。

   24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2％,毛利率同比-0.3pct至26.4％;销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct;非经常性损益同比+0.27亿元,系东鹏相关的公允价值变动损益增加)。

   24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5％,其中:1)毛利率同比+0.6pct至26.2％;2)销售费率同比-1.3pct,系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct,系当前环境下租金、装修成本下行所致;3)管理费率同比-1.4pct,系股权激励费用减少所致(股权激励费率同比-1.2pct)。

   公司公告终止股权激励计划;展望未来,公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口,静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产;武汉一期预计将于2024年末投放产能;上海研发中心预计26年上半年投放产能。

   盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为5％/7％/9％(金额为17.1/18.4/20.0亿元,24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元),归母净利润增速分别为14％/12％/13％(金额为2.4/2.7/3.1亿元,24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元),对应PE分别为14X/12X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险