长江电力(600900):大水电业务量利双增,经营业绩再创新高

Q2来水较好电量大增,归母净利同比+40％:2024年上半年,公司实现营收348.08亿元,同比+12.38％;归母净利113.62亿元,同比+27.92％。2024年二季度实现营业收入191.67亿元,同/环比+23.05％/+22.55％;归母净利73.95亿元,同/环比+40.35％/+86.43％。

   联调效益释放增发电量,财务费用下降增厚利润:公司电站所在流域Q2来水环比进一步改善,六座电站合计发电量678.71亿千瓦时,同比+42.54％,电量高增摊薄固定成本。此外,公司持续调负债结构、压降财务成本,截至1H2024,公司长期借款余额较上年末下降9.10％,财务费用同比减少6.41亿元,同比降幅10.19％。上半年川云公司(溪洛渡、向家坝电站)净利润同比+22.45％,云川公司(乌东德、白鹤滩电站)净利润同比+199.69％。

   抽蓄电站+金下基地稳步推进,投资收益贡献利润:公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维,浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。金下基地新增接管运维4个光伏场站,累计接管运维21个光伏场站,总装机容量近265万千瓦。公司围绕清洁能源主业积极对外投资,上半年实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79％,进一步增厚利润。

   投资建议:公司电站多为西电东送骨干工程,金沙江下游四站电量大比例外送东部,受四川、云南本地汛期低电价影响较小。丰水期六库联调效益进一步释放,助力公司实现量利双增。我们预计公司2024-2026年实现营业收入877.74/883.55/900.43亿元,归母净利润345.01/356.73/369.69亿元。对应PE分别为20.64/19.96/19.26倍,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期;电价水平变动;汇率波动风险