曙光数创(872808):发力冷板和海外市场,下半年业绩有望改善(首次覆盖)

实控人为中国科学院计算技术研究所。公司前身为中科曙光集团数据中心产品事业部,主营业务为浸没液冷数据中心产品、冷板液冷数据中心产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售,以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。截至2024年8月30日,公司控股股东是曙光信息产业(北京)有限公司,其直接持有公司股权比例为62.07％;股权穿透后,公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。

   液冷替代风冷已成趋势,冷板式液冷有望成为行业主流解决方案。随着单机柜功率密度不断增大,液冷技术替代风冷技术成为行业未来发展方向。据曙光数创招股书数据,2019年-2025年中国液冷数据中心市场规模由260.90亿元增至1283.20亿元,CAGR为30.41％;2019年-2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模由64.70亿元增至245.30亿元,CAGR为24.87％。冷板式液冷具有兼容性好、可靠性高、节能环保、易维护、噪声低等优点,有望成为行业主流解决方案。

   公司重点布局冷板式液冷市场和海外市场。公司2023年冷板式液冷产品实现收入1.90亿元,同比增长430.66％;2024年上半年冷板式液冷产品实现收入0.38亿元,同比增长231.38％。公司以东南亚市场为起点,积极布局数据中心海外市场;2024年7月,公司在新加坡注册设立全资子公司;据公司2024年半年报,公司已中标客户在马来西亚新建的2栋数据中心项目的基础设施建设,项目建设总规模合计达到61MW。

   估值和投资建议:预计公司2024-2026年营业收入分别为8.46、11.93、15.37亿元,同比增长率分别为30.13％、40.95％、28.90％;归母净利润分别为1.00、1.38、1.68亿元,同比增长率分别为-4.59％、38.17％、21.80％;EPS分别为元/0.50、0.69、0.84股,对应PE分别为55.06、39.85、32.71倍。考虑公司重点布局冷板液冷数据中心基础设施产品市场及海外市场,业绩增长有望在下半年迎来拐点;首次覆盖,给与增持评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、产品质量风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、关联交易占比较高风险、毛利率下降风险。