昇兴股份(002752):三片罐盈利改善,两片罐海外表现靓丽-半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1实现收入32.21亿元(同比-3.7％),归母净利润2.34亿元(同比+47.9％);24Q2实现收入15.45亿元(同比-14.5％),归母净利润1.12亿元(同比+7.0％)。公司Q2收入同比下滑,我们预计主要系受两片罐价格承压影响;盈利提升主要系三片罐成本改善、两片罐高毛利海外业务占比提升,整体业绩表现符合预期。

   三片罐:客户结构稳定,盈利改善。内销不振,下游植物蛋白饮料客户表现承压(养元24Q2收入同比-19％),且预计天丝红牛罐装Q2收入短期波动,三片罐预计短暂下滑。公司逆势优化产能配置(内江工厂建设完成,并计划在南宁投建基地、完善配套服务)、提升供应链水平,预计全国化竞争优势持续凸显。此外,受益于主要原材料马口铁价格下行,盈利能力预计改善显著。展望未来,24H2需求有望边际温和复苏,天丝逐步调整完成、重回稳健增长,且马口铁价格仍处下行通道,盈利能力有望保持稳定。

   两片罐:海外表现靓丽,Q3盈利预计改善。我们预计24H1两片罐销量稳定,价格端受制于供需压力＆原材料传导滞后影响,预计同比下跌。Q2叠加原材料铝价维持高位(24Q1/Q2同比分别+3.2％/+10.8％),盈利能力预计承压。展望未来,罐价有望实现修复,同时铝材7月高点下滑(Q3至9月2日环比-3.2％),盈利空间有望逐步释放。此外,公司海外积极扩张,24H1海外收入同比+17.9％,且海外毛利率高达22.9％、远高于国内盈利水平,伴随出海规划稳步落地,有望助力盈利中枢向上。

   盈利改善,费用率阶段提升。24Q2公司毛利率为15.5％((同比+3.6pct),归母净利率为7.3％(同比+1.5pct)。Q2期间费用率为6.7％(同比+1.3pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7％/1.1％/4.3％/0.6％(同比+0.2/+0.5/+1.0/-0.5pct)。费用率提升主要系收入下滑,伴随24H2收入边际改善,预计费用率逐步降低。

   现金流＆营运能力表现平稳。24Q2净经营现金流为1.60亿元(同比+0.44亿元);营运能力方面,截至24Q2应收、应付、存货周转天数分别为94/50/56天(同比+3/-13/+3天)。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.4、6.5亿元,对应PE为10X、8X、7X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,行业竞争加剧,产能爬坡不及预期。