澜起科技(688008):DDR5渗透率提升+高性能"运力芯片"进入高速增长期,助推公司业绩上行

公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),激发公司员工积极性本激励计划拟向激励对象授予454.10万股限制性股票,占本激励计划草案公告时公司股本总额114,253.7710万股的0.40％;其中首次授予363.28万股,站本次授予权益总额的80％。本激励计划限制性股票的授予价格(含预留)为26.60元/股;激励对象总人数为289人,约占2024年6月30日公司员工总数的38.90％。业绩考核目标:若本激励计划的限制性股票于2024年授予,则2024年/2025年/2026年公司业绩考核目标分别为公司毛利润达19亿元/21亿元/23亿元,考核触发值分别为17亿元/17亿元/19亿元。若本激励计划的限制性股票于2025年授予,则2025年/2026年公司业绩考核目标分别为毛利润达21亿元/23亿元,考核触发值分别为17亿元/19亿元。

   DDR5市场渗透率已进入高速增长期,澜起科技2024YH1营收同比增长79.49％,归母净利润同比增长624.63％2024YQ2全球DDR5市场渗透率环比提升至45％-50％,预计2024YQ3市场渗透率会超过50％。Trendforce预计2024年全年DDR5的市场渗透率约为40％-50％,2025年预计增长至65％。同时DDR5内存接口芯片已进入子代迭代周期,2024年DDR5第二子代将取代第一子代成为市场主力,预计随着PC大厂新机的发布,2024年下半年DDR5第三子代RCD的市占率将逐步提升,产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP上行。公司作为DDR5接口芯片龙头公司,充分受益;2024H1实现营收16.63亿元,同比增长79.49％;其中互联类芯片营收为15.28亿元,同比增长67.89％;津逮服务器营收为1.3亿元,同比增长845.69％。2024YH1公司毛利润为9.62亿元,实现归母净利润5.93亿元,同比增长约624.63％。DDR5LRDIMM的应用中,澜起采用"1+10"架构,1颗DDR5RCD芯片需搭配十颗DDR5DB芯片;配套芯片SPD、TS、PMIC均已实现自研,受益于DDR5模组市场渗透率上行,SPD、PMIC及TS芯片出货量将同步增长。

   AI浪潮推动,公司高性能"运力芯片"有望进入高速增长期PCIeRetimer芯片的需求正呈现"刚性化"趋势。目前,一台典型配置8块GPU的主流AI服务器需要8颗或16颗PCIe5.0Retimer芯片,而配置4块GPU的服务器则需要4到8颗PCIeRetimer芯片。澜起是全球三家量产PCIe4.0Retimer芯片的企业之一;我们预计2024年全球PCIeRetimer市场规模将达到约5亿美元,市场规模增速约为39％;2025年增速约为36％;2026年增速约为40％。公司的CKD芯片研发处于业界前列,DDR56400MT/s及以上的内存通常搭配高性能CPU,随着AIPC的推出,高性能PC的市场份额将有所增加,从而推动DDR5内存接口及CKD芯片需求的增长;预计从2025年起,CKD芯片将受益于换机潮,未来2-3年市场需求可能达到2亿颗。到2027年,CKD芯片的市场规模有望增长至5亿美元。公司前瞻性布局MRDIMM和MXC芯片研发,在服务器内存的行业挑战和市场机遇下,预计2025年全球CXL市场进入起量期;2026年全球CXL市场规模为21亿美元,2028年全球CXL市场规模将达到158亿美元。

   投资建议我们预计2024-2026年公司的归母净利润为1402百万元/2286百万元/3054百万元,归母净利润增速分别为210.8％/63.1％/33.6％;2024-2026年公司的EPS分别为1.23元/2.01元/2.68元。对应2024年9月4日的收盘价52.09元,公司2024年-2026年的PE分别为42.46倍/26.04倍/19.49倍。存储周期触底上行叠加新产品量产出货,驱动公司业绩上行,成长空间广阔。维持公司"增持"评级。

   风险提示下游需求复苏进程不及预期,AIPC市场渗透率提升慢于预期,导致DDR5接口芯片市场渗透率提升慢于预期。企业研发进展不及预期,公司DDR5第四子代芯片、MXC新品研发及量产入市速度慢于预期。公司上游供给端价格上涨幅度高于预期。下游市场竞争加剧,中短期存储市场竞争加剧导致公司产品市占率及销售价格增幅不及预期。