申能股份(600642):单季盈利趋于稳定,高分红公用事业化加速-中报点评

单季业绩趋于稳定,现金流大幅改善。公司发布2024年中报,上半年实现营收137亿元(同比-1.6％),归母净利润21.9亿元(同比+18.7％),其中Q1、Q2分别为11.6、10.3亿元;扣非归母净利润Q1、Q2分别为8.91、9.53亿元、环比持续改善(一季度存公允价值变动收益3亿元)。上半年具体来看:(1)煤价下行煤电毛利率提升8.6pct至14.5％;

   (2)投资收益贡献9.2亿元(同比+5.7％)。上半年公司经营现金流达45亿元(同比+21.8％),投资现金流净支出受海风开工等影响增至26亿元;2024H1归母净资产较2023年末增长4％。

   电量下滑影响盈利有限,看好业绩持续兑现。上半年发电量264亿千瓦时(同比+2.1％),其中Q1、Q2同比+15.9％、-12.8％;同期上网电价0.511元/千瓦时(同比-3.0％),其中Q1、Q2同比下降1.5％、4.9％,但上半年标煤同比下降163元/吨及煤电、气电容量电价执行充分,抵消不利影响。展望后续,Q3市场煤价下行或可贡献部分弹性。

   存量业务盈利稳定,高分红公用事业化加速。公司参股企业众多,统计上半年煤电部分投资收益同增厚2.2亿元,气电、抽蓄等相对稳定。历年自身现金流充沛,24H1资产负债率已降至55％;伴随煤电容量电价落地,公司盈利稳定性持续提升;参考过去三年分红比例,若2024年度分红55％,则对应最新收盘价股息率达5.7％,股息价值突出。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.80、44.48、51.12亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.62、8.60、7.49倍。公司盈利逐步稳定,股权激励激发潜能,高分红股息价值凸显,清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平,考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列,给予公司2024年12倍PE估值,对应9.76元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。