苏泊尔(002032):外销高增内销稳健-2024年中报点评

事项:公司发布2024年中报,实现营业收入109.6亿元,同比+9.8％;实现归母净利9.4亿元,同比+6.8％。拆分单季度来看,其中24Q2实现营业收入55.9亿元,同比+11.3％;实现归母净利4.7亿元,同比+6.4％。评论:

   24H1外销高增内销维稳,刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为9.8％、11.3％,24Q2营收增速边际向上。拆分内外销来看,24H1内销、外销收入增速分别为0.1％、39.3％,24H1收入增长主要由外销增长驱动,主要系海外小家电需求修复,公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大,公司多个品类实现优于行业的表现,明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅,电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位,生活电器继续发力清洁电器类目,吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时,公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类,打造全新增长曲线。

   24Q2毛利率同比下滑,期间费用效率同比提升。公司24Q2实现归母净利4.7亿元,同比+6.4％;实现毛利率24.4％,同比-1.2pct,毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累,24H1外销业务毛利率16.5％、较内销业务毛利率低11.5pct。24Q2公司期间费用率同比下降1pct;具体来看,销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct,管理和财务费用率同比基本持平,期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2实现归母净利率8.4％,同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉;海外小家电需求去库结束后进入补库拐点,驱动公司外销规模增长。展望后续,伴随国内需求恢复,结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。

   线上线下渠道加速融合,小家电龙头经营稳健。2024年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓,线上渠道竞争加剧;公司优化传统电商渠道产品矩阵,扩大中高端产品销售占比;兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例,提高费用转化效率,保证兴趣电商盈利能力;同时在拼多多提供性价比产品,带动销售收入增长。线下渠道方面,公司持续拓展下沉渠道市场,加快门店进驻率并有效提升动销。

   投资建议:公司作为国内小家电龙头企业,近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求,小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足,短期受内销需求疲弱扰动;我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为23.7/26.1/28.3亿元。24-26年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法,维持目标价为63元,维持"推荐"评级。

   风险提示:内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨