合盛硅业(603260):周期底部业绩仍有韧性,产业链一体化有序推进

事件描述

   2024年8月29日晚,合盛硅业发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收132.72亿元,同比增长11.18％;归母净利润9.78亿元,同比减少45.12％。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元,同比增长26.53％,环比增长45.05％;实现归母净利润4.50亿,同比下降42.25％,环比下降14.71％。

   Q2工业硅产销提升原料价格回落,存货跌价损失影响利润

   2024年上半年,受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加,工业硅行业市场价格持续承压,公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本,使得生产经营规模持续扩增,产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨,分别环比变化+13.74/+139.55％,工业硅收入46.72亿元,环比增长107.04％。

   2024Q2,工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨,环比分别变化-13.57％/-6.31％/-7.54％,同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下,价格也出现不同程度回落,2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50％/18.27％/7.46％/7.54％,使得公司2024Q2毛利率23.56％,环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失,二季度存在4.51亿元的资产减值,致使公司业绩短期承压。

   一体化布局完善降低生产成本,硅产业地位进一步巩固

   公司充分利用自有石英砂矿产资源,有效提升产品质量降低生产成本,同时,借助全产业链优势,优先使用内部原料进一步降低采购成本,使得行业竞争优势进一步加强。此外,中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面,公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,碳化硅产品良率处于国内企业领先水平,6英寸碳化硅衬底已全面量产,晶体良率达90％以上,外延良率稳定在95％以上,处于行业领先位置;在8英寸碳化硅衬底研发方面,公司凭借自研体系和高效研发,已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降,光伏、碳化硅产业链的投产及发展,公司产业链更加齐全,盈利能力逐步提升。

   投资建议

   由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落,业绩有所承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元,(2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元),同比增速为-12.9％、34.0％、28.7％,对应PE分别为26、19、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期。