中国国航(601111):量升价降导致淡季业绩承压,静待需求改善

事件:24年上半年公司实现营收795.20亿元,同比增长33.39％,归母净亏损27.82亿元,较去年同期的亏损34.51亿元减亏;扣非后归母净亏损34.4亿元,较去年同期的亏损49.38亿元减亏。分季度看,公司一季度与二季度的扣非后归母净亏损分别为17.13亿元和17.27亿元。

   量升价降及油价攀升导致上半年依旧亏损:上半年公司客运收入共计731.37亿元,同比增长31.85％,客运运力投放同比增长33.38％,客座率同比提升8.77pct至79.29％,但客公里收益下降12.08％至0.537元。

   国内航线方面,公司运力投放同比提升10.04％,客座率同比提升8.74pct,客公里收益同比下降6.78％至0.548元;国际航线方面,运力投放同比提升210.41％,客座率同比提升15.35pct,客公里收益同比下降36.61％至0.493元。可以看到,不管是国内还是国际航线都呈现量升价降的状态,其中国际航线由于运力投放大幅提升,客公里收益下降也较多。成本方面,公司上半年营业成本774.70亿元,同比增长30.84％。上半年单位ASK扣油成本0.293元,同比下降5.3％,但单位ASK燃油成本0.158元,同比提升5.2％,主要系燃油价格上升。公司平均飞机日利用率提升1.04小时至8.79小时,因此公司单位ASK折旧成本下降18.0％;公司单位ASK起降成本提升12.6％,我们认为主要系国际航线运力投放占比提升,而国际航线起降相关费率高于国内航线。

   由于航油成本的增长以及客公里收益的下降,公司盈利水平略低于预期。客运业务毛利率虽较去年同期提升2.03pct至1.65％,但依旧处于较低水平,因此公司上半年虽减亏,但依旧未能盈利。

   飞机引进计划集中在下半年,供给端压力仍需继续消化:上半年公司飞机共引进飞机16架,退出6架,净增仅10架。按照公司24年飞机引进退出计划,全年计划引进48架,退出14架,净增34架,故公司今年飞机净增量主要集中在下半年。由于经济增速下行导致航空需求偏弱,叠加机队规模的增长,公司在供给端短期依旧存在过剩压力,需要配合国际航线的恢复继续消化。

   盈利预测与投资建议:综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格,我们下调公司2024-2026年归母净利润至-13.9,32.8和79.2亿元,对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善,且国航在三大航中国际航线占比最高,在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:民航业需求不及预期;民航政策变化;油价汇率大幅波动等