鸿合科技(002955):海外业务并表或增厚利润,新推出AI自习室业务成长可期-深度研究

国内TOP2的教育智能交互大屏品牌,海外业务拓展顺利。鸿合科技于1990年成立、于2019年上市,是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里,业务范围从国内横向拓展至海外,从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前,公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务,其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域,2023年在中国IFPD教育市场品牌份额排名前二。2023年公司营收39.3亿元,其中智能交互平板收入占比72％;公司在国内外市场均衡发展,2023年收入各占50％。

   智能交互平板主业:海外收入占比提升,新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑,但境外收入占比显著提升,2015年5％增至2023年的50％。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力,在全球教育IFPD/IWB产品中排名第二,尤其在美国教育市场表现强劲。2023年底公司收购新线美国25％的少数股东股权,新线美国2024-2027年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360万美元。我们认为新线美国少数股权2024年并表,有望增厚公司归母净利润。

   第二曲线:积极布局课后服务,新推出AI自习室业务成长可期。公司通过"鸿合三点伴"为学校提供课后服务,采取教育局招投标等多种收费模式,截至2024年6月已与全国190+区县签约,课程达400多门、近100个科目。此外,公司在2024年6月推出"小优成长书房"AI自习室业务,面向社区6～15岁孩子,提供智能学习空间。该业务自推出以来,加盟需求强劲,已在北京、武汉等城市开业,并计划通过加盟模式加速拓展。AI自习室行业自2024年起快速发展,我们估算2024年市场空间约545亿元,2034年或增长至1169亿元(由于行业处于发展早期,该预测值受到较多假设值影响,仅供参考)。我们基于行业相关数据,对AI自习室单店模型进行测算,一个100～200平米的网点在第一年/第二年/第三年收入约为120/180/210万元,净利润为15/75/105万元,净利率分别为13％/42％/50％,此后保持稳定。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元,同比增速分别为27％/16％/17％。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下,选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应2024-2026年PE平均值分别为24/20/17倍,高于鸿合科技的13/11/9倍。绝对估值法下,过渡期假设增长率为2％、永续增长率假设为1％。β值根据过去100周公司股价和上证综指走势计算,为1.2。计算得到,公司合理市值为77亿元,对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。