白云山(600332):24Q2业绩承压,中期分红提升股东回报

事件:1)公司发布2024年半年度报告,24H1实现营收410.4亿元,同比+2.7％;归母净利润25.5亿元,同比-9.3％;扣非归母净利润23.4亿元,同比-9.9％。据测算,24Q2实现营收181亿元,同比-1.3％;归母净利润5.9亿元,同比-34.5％;扣非归母净利润5.1亿元,同比-34.2％。

   2)公司发布2024半年度利润分配方案,拟每股派发现金红利人民币0.40元(含税),合计拟派发现金红利人民币6.5亿元(含税),占2024H1归母净利润比例25.51％。

   大健康业绩承压,化学药拖累大南药营收,大商业增长较好。分产品看,24H1公司大南药、大健康、大商业分别实现营收61.8亿元、65.4亿元、278.2亿元,同比分别变动-2.0％、-7.2％、+6.1％。大南药业务略有下滑,其中,中成药实现营收40.6亿元,同比8.2％,化学药营收21.2亿元,同比-17.1％;

   大健康业务主要受宏观经济、雨水天气及行业竞争影响;大商业业务实现中高个位数增长,报告期内公司紧抓品种挖掘、网络拓展与终端准入,并整合赋能零售资源,板块增长较好。

   毛利率承压,费用管控较好。24H1公司毛利率为19％,同比下滑1.8pct,大南药、大健康、大商业分别同比变动-1.4pct、-1.6pct、-0.5pct;销售费用率下滑0.6pct,管理费用率、研发费用率、财务费用率均略有下滑,公司费用率管控较好;综合影响下,24H1公司净利率为6.5％,同比下滑0.8pct。

   投资建议:公司推动大品牌战略,四大业务板块形成较完整的产业链,品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势,广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。

   同时公司发布半年度利润分配方案,提升股东回报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.5、45.0、47.4亿元,EPS分别为2.61、2.77、2.92元,当前股价对应2024-2026年估值分别为10、9.5、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业监管政策变化、行业竞争加剧、管理层变动风险、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。