邮储银行(601658):利息净收入正增,不良生成率回落-2024年中报点评

事件描述

   邮储银行2024年上半年营收增速-0.1％(一季度增速+1.4％),其中利息净收入增速+1.8％(一季度增速+3.1％),归母净利润增速-1.5％(一季度增速-1.3％)。资产质量稳定,二季度末不良率环比持平于0.84％,拨备覆盖率环比小幅回落1pct至326％。

   事件评论利息净收入持续正增长来之不易。上半年营收微幅下滑,主要受手续费净收入下滑拖累,同时去年二季度投资收益及汇兑损益高基数。利息净收入继续保持正增长1.8％,受益于净息差企稳和贷款规模持续扩张。利润下滑依然受到储蓄代理费增加影响,由于邮政代理网点的存款规模持续扩张,代理费率刚性,去年以来持续造成PPOP同比下滑。目前代理费率已再度触发下调机制,未来如果调整将缓解盈利能力的压力。

   零售贷款和存款表现明显好于同业。二季度末贷款总额较期初增长6.3％,二季度环比增长1.6％,对公、零售、票据较期初增速分别为+9.9％、+4.9％、-5.5％。对公贷款中,租赁商务等基建行业、批发零售业增速较快,房地产贷款较期初增长13％,预计用于支持保障房、城市更新等项目建设。各类零售贷款在压力环境下均实现正增长,个人小额贷、按揭、其他消费贷、信用卡分别较期初增长10.3％、1.0％、9.0％、1.8％。上半年存款增长6.5％,增速在大行中最高,主要对公存款占比低,受手工补息监管影响小,二季度末活期存款占比26.7％,较期初下降2.2pct,由于个人存款占比高,定期化依然明显。

   二季度息差企稳,持续受益存款成本下行。上半年净息差1.91％,较一季度仅收窄1BP,较2023全年下降10BP,净息差水平在大型银行中具备优势。上半年贷款收益率较2023全年下降24BP至3.89％,对公、零售贷款收益率分别下降9BP、41BP,由于房贷占比高,受房贷持续降息影响明显。负债成本改善,上半年存款付息率较2023全年下降5BP至1.48％,目前存款成本率在上市银行中最低,其中对公定期、个人定期存款成本率分别下降10BP、12BP,由于定期存款占比高,更受益前期存款利率持续下调的趋势。

   代理业务降费拖累中收,理财、投行业务增长较快。非利息收入同比下滑7.5％,其中手续费净收入下滑17％拖累,主要代理业务收入受代理保险降费影响同比下滑64％。投行业务同比增长49％,理财业务受益于市场行情,手续费收入同比增长21％。

   资产质量总体稳定,不良新生成率回落。不良率稳定,关注率、逾期率环比上升10BP、7BP,预计反映零售风险,对公贷款质量稳定。上半年不良新生成率0.74％,较一季度下降7BP,较2023全年下降11BP。零售贷款的不良新生成率较2023全年下降4BP至1.22％,房贷、其他消费贷、信用卡均回落;个人小额贷款不良新生成率上升5BP,不良率较期初上升15BP至1.88％,经营贷的资产质量波动是行业共性。

   投资建议:邮储银行长期具备县域市场成长空间,负债端持续受益存款利率下行,资产质量稳定。预计2024年营收增速+0.9％、归母净利润增速+0.4％,对应估值0.55x2024PB,2023年A股股息率5.64％,目前股息率在A股国有大行中最高,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济下行压力加大,净息差继续收窄;2、资产质量波动,不良率明显上升。