森马服饰(002563):上半年业绩实现稳健增长,全渠道持续发力

2024H1营收同比增长7.11％,净利润同步上升。公司2024年上半年实现营业收入59.55亿元,同比+7.11％;实现归母净利润5.53亿元,同比+7.14％;扣非净利润5.41亿元,同比+12.69％;基本每股收益为0.21元,去年同期为0.19元。

   毛利率提升,费用率控制出色,整体盈利能力稳定。公司2024H1毛利率为46.11％,同比+1.47pct;费用端,2024H1期间费用率为30.63％,同比+0.01pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.02％/4.84％/1.97％/-2.20％,同比分别+0.82pct/-0.18pct/+0.17pct/-0.79pct。其中,销售费用变化主要系广告宣传费及服务费同比增加所致,财务费用变化主要系本期定期存款到期利息收入增加所致。2024H1公司净利率为9.25％,同比保持不变。

   各业务保持稳健增长,各渠道均发力支撑公司营收。分产品来看,2024年上半年休闲服饰/儿童服饰/其他分别实现营收18.14亿元/40.70亿元/0.71亿元,分别同比+7.66％/+6.43％/+39.80％;毛利率分别为38.57％/49.55％/41.43％,同比分别-2.07pct/+3.12pct/-0.64pct。从销售渠道看,线上销售/直营销售/加盟销售/联营销售分别实现营收26.95亿元/7.03亿元/24.01亿元/0.85亿元,同比分别+3.36％/+4.96％/+11.82％/+0.29％,毛利率分别为47.38％/67.17％/38.09％/62.19％,各渠道销售模式均实现稳定增长,共同推动公司实现营收增长。

   品牌持续升级改造,出海拓展市场。2024年上半年,公司对森马品牌进行转型升级,重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型,在全国推广"新森马"模型,优化线下消费体验。巴拉巴拉则继续聚焦心智品类发展,上半年T恤在延续2023年奥特曼联名系列的成功基础上,持续设计迭代,不断扩充和丰富"BalaT"的文化意义和内涵。在海外市场布局方面,公司不断提升在东南亚市场的品牌影响力,上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店,并入驻东南亚电商平台Shopee。

   投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,公司线上渠道有望稳健增长,线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。巴拉巴拉购物中心加密、森马基本店为基础,开拓家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。预测公司2024-2026年EPS分别为0.46元、0.53元、0.60元,对应PE分别为9.7X、8.4X、7.5X,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险