艾罗能源(688717):二季度业绩环比持续改善,新兴市场贡献新增量-2024年半年报点评

事项:

   2024年上半年,公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41％;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44％;扣非净利润6576.27万元,同比减少93.18％。2024年上半年,公司毛利率为38.26％,同比下降1.34pct;归母净利率为6.50％,较上年同期下降22.19pct。

   2024年第二季度,公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96％,环比增长31.43％;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37％,环比增长103.31％。2024年第二季度公司毛利率为36.89％,同比下降2.09pct,环比下降3.16pct;归母净利率为7.68％,较上年同期下降25.40pct,较上一季度上升2.72pct。

   评论:

   上半年出货量同比下滑,新兴市场放量助力改善。2024年上半年,公司储能电池销售量约327MWh,储能逆变器上半年出货约6万台以上,并网逆变器上半年出货量约17万台。公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑,主要是因为今年上半年欧洲需求放缓;今年二季度公司各类产品出货量环比改善,主要因为公司新兴市场放量。我们预计下半年随着欧洲需求恢复,以及新兴市场持续放量,公司出货量将持续改善。

   受下游市场结构变化,毛利率有所下降。公司上半年综合毛利率38.26％,同比下降1.34pct。公司毛利率下降主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低,销售市场变化导致综合毛利率下滑。费用率方面,公司上半年期间费用为5.13亿元,较上年同期增加了3.23亿元;期间费用率为32.40％,较上年同期上升了26.80pct。具体来看,销售费用同比增长21.36％,管理费用同比增长54.21％,研发费用同比增长98.73％,而财务费用则负转正。销售费用的增长主要是加大新兴市场的投入;研发费用主要是引进人才,加大研发投入,公司目前研发人员超900人,占总人工的30％以上。

   新产品持续推出,新市场陆续开拓,公司出货量有望持续提升。公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品,新产品已经获得订单;同时,公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面,公司上半年积极开拓东南亚等市场,欧洲业务占比已经从去年的90％以上下降至70％以上,新市场的占比迅速提升。

   投资建议:随着欧洲市场需求修复,新市场需求持续兑现,公司发展趋势向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价75.42元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。