春风动力(603129):两轮+四轮车领航者,深化全球布局迎春风-深度研究

两轮+四轮齐发力,受益海内外消费结构变化:公司为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业,按2023年收入占比看,全地形车占比54％,摩托车占比37％,产品谱系持续完善,适应市场不同需求。公司深耕海外市场,多年不懈推进全球化市场布局,营收/利润取得持续增长,2018-2023年CAGR分别达+36.61/+52.98％。

   全地形车结构优化,高价值产品U/Z占比持续提升:2023年全球销量95.5万辆,同比+1.1％,主要集中于北美(占比84.3％),且产品结构逐步优化,高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升(由2016年提升10.4pct至2023年的65％)。历史上行业由外资寡头垄断,2018年行业CR5=80％+,公司在疫情影响海外产能之际,快速铺开产品实现破局。2024年去库周期基本结束,公司经营周期拐点已至。展望未来,公司持续推出新品,拓展产品谱系,有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风,在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。

   中大排量备受市场青睐,中国摩托量价齐升:量:2023年中国摩托车出口数量达831.68万辆,同比+8.79％;中大排量摩托车销量达52.54万辆,2017-2023年CAGR=33.4％。价:2023年出口摩托车平均单价约为657美元/辆,2018-2023年CAGR=4.25％。公司专注自主品牌建设,品牌清晰度高,通过打造爆款取得市场好评,2023年中大排量摩托车销量7.7万辆,同比+35.1％,同时持续铺设海内外渠道(2023年海外渠道1700+家),坚持深化全球布局。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.75/16.82/21.23亿元,同比增长36.44％/22.35％/26.24％,对应PE分别为15/12/10,维持"增持"评级。

   风险提示:新品表现不及预期风险,海运费/汇率等因素变动风险,中大排摩托车市场发展不及预期,中美贸易环境变动风险