敷尔佳(301371):持续加码线上渠道,线上直销快速增长

事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司实现收入9.40亿元,同比+8.17％;实现归母净利润3.40亿元,同比-3.71％,实现扣非净利润3.24亿元,同比-5.47％。单Q2来看,2024Q2公司实现营收5.31亿元,同比+7.06％;实现归母净利润1.89亿元,同比-2.83％,实现扣非净利润1.82亿元,同比-5.57％。

   盈利分析:短期加大线上投入力度盈利能力承压。2024H1毛利率同比-1.4pct,净利率36.22％,同比-4.5pct。费用端来看,,2024年销售/管理/研发费用率分别为32.03％/4.80％/1.68％,同比+6.6/-0.2/+0.4pct。收入端,公司持续加码线上,线上直销收入持续增长;利润端,线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入等因素影响,利润阶段性下滑。

   品类拓展:械品妆品并重发展,在研产品有望驱动增长。分产品,医疗器械类/化妆品类分别营收4.59/4.81亿元,同比+14.65％/+2.68％,毛利率分别为81.29％/81.53％,同比-4.56/+0.93pct。公司坚持医用敷料与化妆品并重发展、透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略,持续深耕II、III类医疗器械提升公司医用敷料的市场影响力在研的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维及填充产品后续有望获批驱动增长;化妆品方面,公司持续推新和拓展产品品类,以面膜为主要品类,次抛精华、眼膜等新品类快速扩充打开成长空间。

   渠道建设:线上线下协调发展,进一步深化渠道建设。分渠道,线上/线下分别营收4.72/4.67亿元,同比+20％/-2％,其中线上直销/线上代销经销分别实现营收4.26/0.46亿元,同比+29％/-26％。公司线上线下渠道协调发展,线上渠道稳定天猫现有优势,拓展新平台实现突破同时积极拓展直播带货销售模式,为直营店铺输送客户,线上收入占比已超此外线下实体渠道经销模式快速发展,成为线下收入的新增长点。

   投资建议:公司产品、渠道、营销多维度发力,有望基于贴片类专业皮肤护理市场领先地位实现快速发展,我们预计公司2024-2026年营业收入21.35/23.97/27.01亿元,归母净利润7.94/8.84/9.92亿元,对应PE分别为15/13/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;化妆品政策变动风险