松霖科技(603992):聚焦主业,外销稳健,中期分红强化价值-半年报点评

公司发布2024年半年度报告

   24Q2收入7.7亿,同比-3％;归母净利1.1亿,同比+43.2％;扣非归母净利1亿,同比+10％;

   24H1收入14.5亿,同比+3.8％;归母净利2.2亿,同比+83.7％;扣非归母净利2.1亿,同比+53.7％。

   我们预计收入承压主要系内需疲软,业绩增长主要系:1)公司于23Q3剥离了亏损的"松霖·家"业务。2)公司坚持品类导向,拥抱老客户、积极开拓新客户,公司国外业务实现稳健增长,受国内宏观经济影响,国内业务有所下滑,整体主营业务表现稳中有进。

   分区域,24H1内销收入3.85亿,同比-18.98％;外销收入10.63亿,同比+15.5％;我们预计内需受到国内地产环境及内需低迷影响,海外市场补库拉动、需求具备韧性;

   分产品,24H1厨卫业务收入12.7亿,同比+6.0％,美容健康业务收入1.4亿,同比-0.4％;我们预计厨卫国内业务或受到内销经营环境影响,外销增长稳健,美容健康业务或受到国内"射频类美容仪未取得第三类医疗器械注册证不得生产、进口及销售"的政策影响。

   公司2024年中期拟分红1.1亿元(含税),现金分红比例为49.79％,中期高分红回馈股东。

   深耕厨卫、产品升级,积极拓展美健细分单品

   公司深耕厨卫品类,把握消费者对厨卫健康单品或厨卫健康空间的新型消费需求,对花洒、龙头、智能马桶等领域进行全新升级;此外,美容花洒、面盆技术、智能温控直饮、智能龙头、多功能浴室柜等高性能、更高附加值创新单品持续推出,有利于获得更高的毛利率。

   美容健康方面持续推进技术创新,24H1进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景;在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源,24H1新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。

   越南工厂稳步建设,供应链风险可控

   公司越南基地目前处于厂房建设阶段,预计25H2投产。越南工厂的产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主的产品,并配备龙头、智能马桶、软管等产品的装配线,目标市场为欧洲、北美、日本等国际品牌客户。我们预计投产后或将有效规避关税风险,保障经营安全。

   毛利率稳健,剥离松霖家优化利润结构

   24Q2毛利率35.2％,同比+0.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0％/9.4％/7.6％/-1.3％,分别同比-1.2pct/+1.2pct/+1.4pct/+1.1pct,归母净利率14.3％,同比+4.6pct。

   公司毛利率表现稳健,未受金属材料价格波动影响(厨卫龙头收入占比较低);此外积极采取套保对冲汇兑风险,FOB有效转嫁海运费上涨影响,整体费用率表现平稳,盈利能力提升主要系剥离亏损的松霖家业务。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司以"IDM

   硬件隐形冠军孵化平台"战略为导向,聚焦主业优化利润结构。根据24年中期报告,考虑国内消费环境疲软,且美容健康业务受政策短期扰动,我们预计24-26年归母净利分别为4.7/5.6/6.6亿元(前值分别为4.90/5.98/7.21亿元),对应PE分别为15/12/11X。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;新品推出不及预期风险等。