安琪酵母(600298):经营边际改善,看好全年表现

事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入71.75亿元,同比增长6.86％,实现归母净利润6.91亿元,同比增长3.21％,实现扣非后归母净利润5.96亿元,同比增长-2.50％;

   2024Q2公司实现营业收入36.92亿元,同比增长11.30％,实现归母净利润3.72亿元,同比增长17.26％,实现扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长7.32％。

   收入分析:国内增速环比提升,海外延续高增态势。上半年公司实现营收71.75亿元,同比+6.86％(其中Q1:+2.52％,Q2:+11.30％),Q2增长环比提速,主要得益于公司多措并举拓展新市场以及海外业务维持较高增速。分产品来看,2024Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收26.70/1.90/0.95/7.10亿元,同比+12.24％/-40.07％/-17.05％/+46.42％,酵母主业环比提速,预计YE、微生物营养等维持良好增势,贸易糖业务持续剥离。公司不断推进渠道和新产品开发,助推各业务单元主导产品销量稳定增长,1)渠道方面,烘焙面食采取"一厂一策"应对竞争,推进产品组合应用,YE食品调味开展细分行业推广,微生物营养加强工业大用户开发维护,动物营养推进大用户二次开发,酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场,植物营养推行渠道扁平化策略;2)新产品方面,完成开发并上市耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物GT120、GT130等产品,同时持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品应用推广力度。分区域来看,2024Q2国内/国外营收22.11/14.54亿元,同比+6.6％/+19.0％,国内增速环比Q1明显修复,海外维持较高增长,主要得益于公司灵活调整市场政策,加快注册海外营销子公司,聘用本土化销售人员,发挥当地优势资源,助推销售持续增长。

   利润分析:费用率稳中略升,净利率同比改善。2024Q2公司毛利率为23.92％,同比+0.28pct,预计主要得益于原材料成本的有效管控,公司将持续优化大宗原料价格预判机制,建立供应商战略合作,同时扩大水解糖等非糖蜜原材料的使用,以加强成本管理。费用端,Q2期间费用率同比提升0.29pct至12.57％,其中销售/管理/财务费用率为5.49％/3.13％/-0.14％,同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct,销售、财务费用率提升明显,主要源于销售人员薪酬和利息费用增加。得益于政府补助增加,Q2其他收益/营收同比提升1.36pct,带动净利率同比提升0.36pct至10.26％。

   未来展望:收入向好成本改善,业绩弹性有望逐步释放。Q2国内动销环比改善,下半年有望维持较好增长,海外市场延续高增态势,随着埃及、俄罗斯新增产能逐步投产,海外市占率有望进一步提升;利润端,糖蜜等原材料价格逐步回落,预计公司采购端压力将有所缓解,新增折旧及海运费波动短期或影响利润释放,但随着新产能陆续投产、产能利用率提升,公司盈利能力有望逐步改善。中长期来看,酵母行业稳步增长,公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。

   投资建议:公司为国内酵母龙头、市场竞争力强劲,短期国内有望随需求复苏实现逐步改善,海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升,叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升,利润端整体趋势向好;中长期来看,酵母行业稳步增长,公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.65/165.41/182.25亿元,同比增长10.2％/10.5％/10.2％,归母净利润13.50/15.49/17.38亿元,同比增长6.3％/14.7％/12.2％,对应EPS分别为1.55/1.78/2.00元,首次覆盖,给予"买入-B"评级。

   风险提示:市场需求变化,原材料成本上涨,海外拓展不及预期等。