索菲亚(002572):Q2整装＆米兰纳贡献收入增量,客单延续提升,毛利率推升盈利-2024H1点评

事件描述

   公司2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润49.29/5.65/5.31亿元,同增4％/13％/13％;其中Q2分别对应28.18/3.99/3.75亿元,同比-4％/+1％/-1％。

   事件评论Q2整装＆米兰纳支撑整体收入韧性表现。Q2收入同降4％,其中:1)分渠道:Q2传统零售/整装/大宗同比-14％/+33％/+7％,其中整装延续较优增势(H1同增44％),Q2占比升至22％,H1集成整装事业部合作装企数净增35家至256家,覆盖全国189个城市及区域;大宗业务持续优化客户结构,巩固与优质地产客户的合作,且通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场,目前已布局超过30个国家和地区,拥有20余家海外经销商。

   2)分品牌:Q2索菲亚/米兰纳/华鹤同比约-6％/+27％/-10％,其中米兰纳顺应消费趋势持续开店,享受增长红利;司米仍在调整。Q2期间索菲亚门店数无变化(2552家),米兰纳/司米/华鹤门店数净变动+9/+10/-1家至553/171/281家。

   H1品类融合推升客单。H1索菲亚品牌工厂端客单值达到23679元,实现同比增长,主由厨柜、木门等品类贡献,如H1厨柜及配件、木门业务在司米与华鹤缩量的扰动下仍同增27％/18％;H1米兰纳品牌工厂端客单值达到14283元。

   Q2毛利率改善推动盈利提升。Q2毛利率同升2.4pcts,主因:1)毛利率较高的核心定制品类占比提升发挥结构性影响;2)持续降本提效,SKU精简＆板材利用率提高;2)原材料采购价格平稳,以板材类为代表。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.5/-0.03/-0.3pct。Q2归母/扣非利润率同升0.7/0.4pct。

   整家战略下索菲亚零售为核心增量来源,米兰纳＆集成整装快速增长,配套品扩张＆客单提升贡献弹性。1)索菲亚零售预计有较韧性表现,其中厨柜、木门、家品等将均有贡献;2)集成整装预计延续高增,与装企合作深化及厨柜品类的逐步导入是增长动能;3)米兰纳较优增势有望持续,招商开店仍有较大空间;4)司米＆华鹤调整后重新出发,整家战略推进赋能,同时门店数亦将迎来扩张;5)工程业务预计稳健,出口有望高增。今年降本举措延续,毛利率有望稳中有升。

   看好公司推进大家居战略,且高分红有望延续。公司具备优秀的渠道体系和制造能力,现阶段以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间,整装渠道处于快速发展阶段,米兰纳等形成良好的品牌矩阵补充和增长动能。前期公司发布员工持股计划,有助于激发团队积极性。预计2024-2025年归母净利润为14.0/15.1亿元,对应PE9.5/8.8x。2023年公司分红比例为75％,若今年维持则对应当前股息率7.9％。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、地产销售及竣工不及预期。

   2、公司渠道运营及变革效果低于预期。