新华保险(601336):品质提升NBV高增,权益增长利润改善

事件:公司披露2024年中报,上半年实现营业收入556亿元(YoY+13.6％),归母净利润111亿元(YoY+11.1％),新业务价值39亿元(YoY+57.7％)。受精算假设等因素影响,截至2024H1,公司内含价值达2684亿元,较年初+7.1％。

   业务价值率改善,NBV同比增长58％。公司2024H1实现原保费收入988亿元(YoY-8.4％),其中长期险首年保费186亿元(YoY-45.1％),长期险首年期交保费155亿元(YoY-11.4％)。受益于银保渠道"报行合一"和结构优化等影响,公司新业务价值率由2023H1的6.8％上升至2024H1的18.8％。上半年公司业务品质显著改善,个人寿险业务13个月继续率95.0％(YoY+5.8pct),25个月继续率为85.6％(YoY+6.6pct);实现新业务价值39亿元(YoY+58％),其中个险与银保NBV分别同比增长39.5％和97.1％。

   代理人规模有所下滑,产能边际改善。个险渠道方面,公司坚持以价值为核心,以优增为重点,2024H1个险代理人规模人力下滑至13.9万人,月均合格人力2.7万人,月均人均综合产能1.04万元(YoY+28.3％)。银保渠道方面,新单期交规模占比显著提升,长期险首年保费中期交占比同比+34.3pct至71.7％。

   投资收益率改善显著,股基占比进一步提升。受十年期国债收益率走低、资本市场红利板块表现向好等影响,公司2024H1总投资收益同比+43％,实现年化总投资收益率4.8％(YoY+1.1pct)、年化净投资收益率3.2％(YoY-0.2pct)。从结构来看,债券投资占比同比-1.0pct至49.2％,股基投资占比同比+3.9pct至18.1％。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元,给予0.45x2024年P/EV,对应6个月目标价为38.71元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。