纳思达(002180):费用管控有效,技术创新及信创驱动增长-公司点评报告

2024H1,纳思达实现营收127.94亿元,同增4.01％;归母净利润9.74亿元,同增177.37％;扣非归母净利润6.24亿元,同增48.48％。经营性现金流净额4.91亿元,同降36.85％。2024Q2,营收65.02亿元,同增12.47％,环增3.34％;扣非归母净利润3.58亿元,同增65.39％,环增34.93％。

   打印行业收入占比进一步提升,内销同增明显。从行业分布来看,打印行业实现2024H1收入121.19亿元,yoy+5.09％,营收占比94.72％;集成电路产业营收为6.75亿元,yoy-12.2％,占比5.28％。从产品分类来看,原装打印机及耗材收入为95.81亿元,yoy4.25％,占比为74.89％,毛利率较上年同期提升2.3％,达4.25％;芯片收入为4.03亿元,yoy-18.36％,占比为3.15％。通用耗材及配件收入为24.22亿元,yoy+3.88％,占比为18.93％。分地区看,中国境内销售收入同增35.33％,预计主要为信创及换新需求推动,海外收入同降4.27％。

   打印机信创业务拉动增长,成功发布中国首台全自主A3激光复印机。技术创新和国产替代推动下的市占提升是公司业务发展的驱动力。纳思达目前已覆盖了打印机全产业链,并在全球激光打印机市场的出货量排名中位居第四。2024年上半年,奔图(PANTUM)营收21.02亿元,毛利率同比改善明显,净利润为3.86亿元,同比增长43％。销量自去年第三季度以来持续回升,2024Q2环比持续增长20％,同时,上半年信创打印机出货量同比增长32％。(1)在技术创新方面,公司推出了首代AI打印机以及A3系列新品。A3系列新品的发布继2010年发布中国首台掌握核心技术和自主知识产权的A4激光打印机以后,再次填补了我国在A3复印机领域的空白,标志着公司完全掌握了激光打印机产业化的核心技术。根据IDC的数据显示,近年中国A3复印机的年均销量100万台,奔图此次推出的A3系列新品覆盖了75％的市场需求份额,其高效、智能、稳定、易维护和低成本等优势,能够为政企用户提供全面的解决方案。(2)在生态建设方面,公司在2024年上半年与京东签署战略合作,双方将围绕产品、营销、服务、渠道方面深化合作,加深全零售和B2B模式合作,助力公司实现未来三年销售额同比增长100％的目标。双方还将共同推动打印机以旧换新服务普及,加强产品全生命周期的服务,推动国产 打印生态的发展。此外,公司在8月宣布与麒麟软件达成合作,致力于打造具有网信特色的生态融合新模式。下半年,公司将继续以产品为核心,加快完善中高端产品线布局。中国作为全球最大的打印机出货市场,国产替代空间大。

   极海微不断完善产品生态体系,二季度呈回暖迹象。公司有20年的集成电路设计经验,相关产品先后9次荣获工信部中国芯最佳市场表现奖。2024年上半年,极海微营收6.75亿元,其中2024Q2环比增长14％,净利润为2.99亿元,同比增长超100％。公司在汽车电子和工业领域取得显著进展,推出了填补国内市场空白的GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片,以及具备高精度和低功耗控制能力的GHD3440电机专用栅极驱动器。根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)发布的最新预测,目前全球半导体市场正处于周期底部复苏阶段,预计2025年全球半导体市场销售额有望达到6870亿美元,同比增长12.5％。公司在下半年将继续完善在汽车电子和工业与能源等高端产品领域的产品布局,预计将有更多MCU芯片新品陆续上市。

   随着MCU芯片市场的逐步复苏以及公司产品矩阵丰富,极海微业务预计继续回暖。

   探索海外规模化增长新模式。纳思达积极拓展"上合组织""东盟""一带一路"等发展中国家市场、关注欧洲市场机遇。通过成立独立电商公司,加速布局海外电商。2024H1,奔图打印机海外销量2024Q2环比增长约50％。同时,利盟国际营业收入10.85亿美元,同增6％,息税折旧及摊销前利润(EBITDA)1.27亿美元,同增45％,打印机销量同比增长22％。

   盈利预测与投资建议:预计2024～2026年公司总营收分别为259.04/285.30/311.82亿元,对应增速7.65％/10.14％/9.29％;归母净利润12.74/16.81/21.45亿元,同比增长120.60％/31.95％/27.61％。对应EPS为4.37/5.68/6.94元。可比公司来看,浪潮信息、紫光股份与奔图打印机业务同属"C3913计算机外围设备制造",鼎龙股份为国内耗材领域领先企业,中颖电子为物联网芯片领先企业,与公司极海微业务较相近。四家可比公司2024-2026年预测平均PE为27.95/21.50/17.21倍。纳思达当前价格对应2024-2026年PE为27.09/20.53/16.09倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:应收账款回收风险、存货跌价风险、技术创新及新产品开发风险、宏观需求不及预期风险、核心人员流失风险、外部经济形势及汇率风险、知识产权纠纷的风险、行业竞争加剧风险。