东鹏饮料(605499):渠道、产品建设成果斐然,业绩保持高增长-点评报告

报告关键要素:2024年8月31日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收78.73亿元(同比+44.19％),归母净利润17.31亿元(同比+56.17％),扣非归母净利润17.07亿元(同比+72.34％)。其中,2024Q2实现营收43.91亿元(同比+47.88％),归母净利润10.67亿元(同比+74.62％),扣非归母净利润10.82亿元(同比+101.51％)。

   投资要点:

   公司2024年上半年营业收入高达78.73亿元,2024Q2业绩增速环比明显提升。2024年上半年,公司实现营收78.73亿元(同比+44.19％),归母净利润17.31亿元(同比+56.17％),扣非归母净利润17.07亿元(同比+72.34％)。其中2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88％/+74.62％至43.91/10.67亿元,增速环比2024Q1表现进一步提速;扣非归母净利润同比增加101.51％至10.82亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。

   分渠道:继续推行全渠道精耕策略,全国化布局持续推进。2024年上半年,公司继续实行全渠道精耕策略,同时积极开拓全国销售渠道,带动500ml金瓶及"东鹏补水啦"等新品销量增长,公司营收较去年同期稳定增长。2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元,同比增速分别为+13.79％/+57.02％/+73.46％,占比26.90％/59.75％/13.55％,占比相对去年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87亿元,同比+75.57％/+99.14％,增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末,公司经销商数量为2982家,较去年同期同比增长6.65％。

   分产品:核心大单品东鹏特饮保持高增长,东鹏补水啦增速亮眼。2024年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元,同比增长33.49％;东鹏补水啦收入为4.76亿元,同比增长281.12％,占比同比增长3.76pcts至6.05％;其他饮料收入为5.31亿元,同比增长172.16％,占比同比增长3.18pcts至6.76％,第二曲线显露锋芒。从吨价来看,东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227 元/吨,分别同比+0.40％/-13.79％/+43.53％,其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看,公司已初步构建起以能量饮料为主线,以电解质饮料、茶(类)饮料、咖啡(类)饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同,持续发展多品类市场布局与品牌认知,逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

   原材料价格下降推动毛利率提升,费用管控得当带来利润释放。2024年半年度公司毛利率为44.60％,同比+1.50pcts,主要是因为原材料价格下降,带动毛利率上升。公司费用管控得当,各项期间费用率均有所下降,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56％/2.45％/0.38％/-1.33％,同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛利率提升和期间费用率下降,带来盈利能力提升,公司净利率为21.98％,同比+1.69pcts。

   盈利预测与投资建议:公司发力广告投入提升品牌美誉度,以广东为大本营进行渠道精耕,同时持续推进全国化发展战略,抢占市场份额,市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略,在核心单品保持高增长的同时,积极打造第二成长曲线,从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期,根据最新财务数据上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57亿元(调整前为25.57/32.00/38.83亿元),每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股,对应2024年9月2日收盘价的PE分别为31/24/19倍,维持"增持"评级。

   风险因素:全国化拓展不及预期风险,成本上涨风险,核心产品销售不及预期风险,食品安全风险。