浙能电力(600023):火电盈利能力显著改善,投资收益稳中有升

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入401.65亿元,同比下降3.75％;归属于母公司股东的净利润39.27亿元,同比增长41.33％。基本每股收益0.29元,同比增长38.1％,基本符合我们的预期。

   上半年煤价同比走低,成本端改善火电业绩实现高增。电量方面,上半年公司完成上网电量714.35亿千瓦时,同比微增0.7％,其中火电完成上网电量713.02亿千瓦时,同比增长0.67％。火电电量增长较慢的原因主要系汛期来水充沛,导致火电发电空间受到挤压,上半年浙江省火电利用小时数下降81小时。成本端,上半年煤价保持下行态势,根据Wind数据,1H24秦皇岛港山西产Q5500动力末煤价格均价为876.9元/吨,同比下降14.1％。火电机组成本得到有效改善,叠加浙江省用电需求增加,1H24公司火电板块盈利得到修复。公司下属北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、镇海电厂、舟山电厂分别实现6.01、5.66、3.66、0.81、0.71亿元净利润,分别同比增长635.78％、1965.71％、198.29％、47.04％、154.68％。

   股权投资稳定创收,参股核电投资收益长期向好。1H24公司实现权益法核算的长期股权投资收益22.5亿元,同比增长3.43％。其中参股核电企业贡献8.33亿元投资收益,同比下降23.09％,主要系1H24秦山核电与三门核电机组大修较同期增多带来的发电量和收入下降;参股火电等其他企业贡献14.17亿元投资收益,同比增长26.52％。公司向中广核苍南第二核电有限公司注入新资金,持股比例达31％,且参股的3号及4号核电机组已于2024年8月获核准。随着已有核电机组检修结束和新机组建设投产,公司参股核电企业投资收益稳健增长,长期贡献业绩增量。

   盈利能力改善推动现金流增长。受益于火电板块业绩增长,1H24公司实现经营活动现金流53.31亿元,同比增长304.6％;投资活动现金流支出为21.9亿元,同比下降26.31％。公司在建工程主要包括台二电厂二期200万千瓦,嘉兴电厂四期扩建项目200万千瓦,镇海天然气4号机组搬迁改造43万千瓦,强劲现金流减轻公司资本开支压力。公司资金充足,经营能力强劲,1H24负债率为45.94％,同比微增0.25pct,在火电企业中处于较低水平。费用方面,1H24公司财务费用5.95亿元,同比增加0.11亿元,主要系汇兑损益同比大幅增加影响。利息收入同比增加0.48亿元,利息支出同比减少0.33亿元,公司推动存量和增量贷款利率压降,利息费用节约效果显著。

   盈利预测与评级:参考公司半年度业绩,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为82.65、90.12亿元(前值为64.92亿元、72.07亿元),新增2026年盈利预测为95.34亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为10、9、9倍。公司2023年股利支付率51.42％,假设2024年分红比例为50％,根据我们的24年EPS测算,当前股价对应2024年股息率为4.9％。维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格波动,投资收益不及预期。