凯盛新材(301069):主营产品景气磨底,PEKK材料逐步放量

事件描述

   2024年8月29日晚,凯盛新材发布2024年半年报,2024年上半年公司营业收入4.95亿元,同比增长0.54％;归母净利润0.54亿元,同比减少47.60％,2024Q2营业收入2.55亿元,同比增长4.41％,环比增长6.16％,归母净利润0.28亿元,同比下降45.97％,环比增长10.17％。

   氯化亚砜、芳纶景气偏弱,公司业绩短期承压

   2024年上半年,受下游市场萎缩影响,氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期,在原材料价格和需求的共同作用下,氯化亚砜产品售价仍处于历史低位,根据百川盈孚数据,2024Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329元/吨,环比增长+11.06％/+10.58％/+55.91％,原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄,盈利空间被压缩,2024H1,无机化合物板块毛利率20.29％,同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力,同时新进入者增多使得价格竞争加剧,公司作为芳纶的上游企业,芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩,2024H1羧基化合物板块毛利率28.35％,同比变化-12.07pct。

   PEKK放量在即,打造业绩新增长极

   PEKK材料性能优异,附加值高,对国家战略发展及产业升级具有重大意义,但由于PEKK技术壁垒极高,目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产,PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK,和国外两步法比具有明显的成本优势,填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用,同时公司具备PEEK(聚醚醚酮)产品改性及增强能力,并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合,已向客户供应定制化的复合材料产品。此外,公司以氯、硫基础化工原料为起点,不断布局丰富产品线,2024年上半年以来,公司持续推进新产品的研发与落地,4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展,培育未来公司业绩支撑的重要增长点。

   投资建议

   公司作为全球氯化亚砜头部企业,积极拓展产业链下游产品,已逐步形成以氯化亚砜业务为基础,进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等,再到高性能高分子材料聚醚酮酮(PEKK)及其相关功能性产品的立体产业结构,未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部,预计公司2024年-2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元,(2024-2026前值分别为2.21、3.48、4.36亿元),同比增速分别为-6.1％、38.0％、28.0％,对应PE分别为33、24、19倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)项目建设进度不及预期的风险;

   (2)项目审批进度不及预期的风险;

   (3)原材料价格大幅波动的风险;

   (4)产品价格大幅下跌的风险。