万马股份(002276):高分子出口提速,电力电缆经营承压,1H24业绩低于市场预期

1H24业绩低于市场预期公司1H24收入/归母净利/扣非净利85.39/2.06/1.75亿元,同比+18.0％/-27.0％/-19.5％;2Q24收入/归母净利/扣非净利47.37/1.39/1.23亿元,同比+13.8％/-26.7％/-26.1％,环比+24.6％/+109.2％/+138.7％;受电缆下游景气度下滑、铜价上涨,海运费用上涨等影响,公司1H24业绩低于市场预期。

   发展趋势高分子材料出口提速,净利率逆势提升。1H24公司高分子材料发货增长11-12％、随产能释放增长稳健,我们估计超高压占比提升至6-7％,同时,出口业务在南美客户订单释放下加速发展、1H24发货增长20-30％。但受降价影响,整体营收实现25.11亿元、同比+8％;盈利方面,高分子材料业务1H24毛利率15％、同比-0.75ppt,一方面因去年涨价带来较高基数,另一方面受南美海运运费上涨影响;1H24净利润1.70亿元、同比+10.6％(1H23剔除拆迁款约0.4亿元,下同),对应净利率6.8％、同比+0.2ppt,净利率逆势提升我们分析主要因规模降费;我们测算超高压单吨利润仍然保持约4000元。

   电力电缆业务营收高增长,盈利有所承压。公司1H24电力电缆业务营收54.98亿元、同增31％,毛利率10％、同比-2.1ppt,我们估计净利润不到6000万元、同降近30％;1H24由于下游地产、工程类需求景气度下滑,电力电缆行业竞争有所加剧,公司适当采取了降价策略以支撑产能利用率,叠加铜价快速上涨,导致电力电缆业务盈利承压。展望2H24,随着铜价回落以及公司策略上逐步转向高盈利订单,我们预计电力电缆业务盈利水平有望得到改善。

   通信业务产线调整影响出货,充电业务持续减亏。公司1H24通信业务营收3.17亿元、同降31％,毛利率14.2％、同比-1.7ppt,主要由于公司新产品产线调整导致出货放缓。公司1H24充电业务营收1.37亿元、同比基本持平,我们认为运营业务扩张或有所放缓;净利润亏损0.36亿元、同比收窄0.05亿元,我们认为或受益于售桩规模增长带来正向利润贡献增加(1H24营收同比+11％)。

   费用控制良好,现金流同比改善明显。公司1H24期间费率10.2％、同比下降0.2ppt,费控整体良好;1H24经营性净现金流同比+10.21亿元、改善明显,主要系公司优化付款方式。

   盈利预测与估值考虑到下游需求疲软、公司电缆业务经营承压,我们下调公司2024/2025年盈利预测8.4％/8.6％至5.62/7.34亿元,下调目标价8％到9.20元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/2025年11.9x/9.1xP/E和16.7x/12.8xP/E,有40.0％的上行空间。

   风险宏观经济下行,新能源车保有量不及预期,出海进展不及预期。