合盛硅业(603260):产品价格下跌24H1利润下滑,Q2经营性现金流改善显著-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收132.72亿元,同比增长11.2％;实现归母净利润9.78亿元,同比减少45.1％;实现扣非后归母净利润8.99亿元,同比减少43.5％。2024Q2,公司单季度实现营收78.56亿元,同比增长26.5％,环比增长45.1％;实现归母净利润4.50亿元,同比减少42.3％,环比减少14.7％。产品价格下跌叠加库存减值利润下滑,24Q2经营性现金净流入达历史最高值。

   2024年上半年,公司工业硅业务实现营收69.37亿元,同比增长13.6％,对应业务毛利率为29.5％,同比基本持平。24H1,公司工业硅实现销量57.6万吨,同比增长36.6％,平均销售单价为1.20万元/吨,同比下滑16.8％。2024年上半年,公司有机硅业务实现营收59.86亿元,同比增长8.7％,然而由于有机硅价格的再度回落,24H1公司有机硅业务毛利率同比下滑6.2pct至16.3％,但相较于2023年全年毛利率水平仍提升6.9pct。2024年上半年公司光伏业务实现营收1.05亿元,对应业务毛利率为5.9％。另外,由于公司工业硅、有机硅、多晶硅等相关产品价格的下跌,24H1公司计提4.84亿元存货跌价损失,对当期利润造成一定影响。费用方面,24H1公司销售、管理、财务费用率同比分别提升0.02pct、0.66pct、0.72pct,研发费用率同比下降0.90pct。24Q2公司单季度实现经营性现金净流入27.63亿元,为历史单季度经营性现金净流入最高值。

   完善"煤—电—硅"产业链布局,打造硅基新材料新质生产力。截至2024年6月末,公司拥有122万吨/年工业硅、173万吨/年有机硅单体、5万吨/年多晶硅等产品产能。2024年上半年,公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产,云南"绿—电—硅"循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等结合市场行情动态有序推进中。在产品研发方面,公司聚焦打造硅基新材料新质生产力,目前6英寸碳化硅衬底已全面量产,晶体良率达90％以上,外延良率稳定在95％以上;8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。

   此外,公司在有机硅下游高端产品方面的研发也在有序推进,研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶等产品的产业化。

   盈利预测、估值与评级:由于产品价格的下跌,公司毛利率同比缩窄,同时计提较大额度存货跌价损失,致使业绩下滑。考虑到公司产品价格的下跌,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.21(下调38％)、35.44(下调31％)、40.78亿元。公司持续完善"煤—电—硅"产业链,并向下游硅基新材料产品发力,维持"增持"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险。