贝泰妮(300957):24年上半年业绩改善,重回增长通道

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年实现营业收入28.05亿元,同比+18.45％;实现归母净利润4.84亿元,同比+7.5％,扣非归母净利润4.2亿元,同比+12.29％。24年Q2实现营业收入17.08亿元,同比+13.51％;实现归母净利润3.07亿元,同比+5.2％。

   主品牌稳健增长,子品牌对营收增长贡献增强。分品牌看,24年上半年主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元,同比+5.71％,在行业需求较为疲软的背景下稳健增长;子品牌薇诺娜baby和AOXMED分别实现营收1.01和0.265亿元,分别同比+39.7％和64.6％,随着子品牌孵化成熟,在低基数下实现高增,对营收增长的拉动作用增强。23年新收购品牌姬芮(ZA)和泊美24年上半年分别实现营收2.39和0.25亿元,带来新的收入贡献,由此也带来公司彩妆品类营收实现超8倍增长。

   线下渠道增长动力依旧强劲,特色渠道发展态势良好。分渠道看,24年上半年线上渠道营收18.5亿元,占比66.35％,同比+16.83％;线下渠道营收7.27亿元,占比26％,同比+20.99％,其中OTC渠道实现营收3.55亿元,同比+20％;OMO渠道(线上平台+线下直营店)营收2.12亿元,同比+23.64％,为增长最快渠道。OMO和OTC作为公司的特色渠道,24年上半年均呈现了较好的发展态势。截至24年中,公司拥有OMO线下直营店228家,上半年净增105家,渠道目前收入贡献较小但处于快速发展阶段。公司致力于打造与品牌定位相符合的渠道优势,有望助力品牌差异化竞争。

   新品牌收购导致毛利率下降,盈利能力小幅下滑。24年上半年公司毛利率同比-2.79pct.至72.59％,主要源于悦江投资纳入报表。24年上半年公司新收购品牌姬芮(ZA)和泊美的毛利率分别为59.12％和50.8％,低于原品牌70％+的毛利率水平,由此拉低公司整体毛利率水平。24年上半年公司销售、管理和研发费用率分别为45.54％、6.25％和4.08％,分别同比-0.8pct.、-0.18pct.和-0.52pct.,费用率小幅下降。公司上半年净利率16.96％,同比-1.65pct.,盈利能力小幅下降。

   研发助力多品类推新,短期业绩改善显著趋势向好。公司23年业绩承压,在经过一段时间的变革调整后,目前已得到显著改善。公司加强科研合作与原料创新,并将其应用到新品开发中,24年上半年完成"特护霜2.0"、"时光防晒系列"、"311次抛精华"、"宝贝防晒小喷雾"等新品的发布,围绕"敏感+"持续破圈,并通过联名跨界营销、女性力量宣传片等方式增强品牌影响力,短期业绩显著改善,扭转了23年业绩负增长态势,整体趋势向好。23年下半年基数较低,在经营改善背景下24年下半年有望实现较好的业绩增长表现。

   外延并购扩大品牌矩阵,海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵,目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块。立足贝泰妮生态圈,横向扩张寻找优质品牌,纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场,在泰国曼谷建立东南亚业务总部,助力品牌出海,有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道,为中长期发展奠基。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.05、12.15和14.03亿元,对应EPS分别为2.37、2.87和3.31元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业需求疲软,品牌市场竞争加剧。