盛科通信(688702):营收环比提升,高速率产品导入顺利

公告摘要:公司发布2024年半年报,报告期实现营收5.32亿元,同比下降17.28％,归母净利润-0.57亿元,同比下降260.44％,扣非后归母净利润-0.8亿元,同比下降379.69％。

   收入环比提升,高基数及研发投入影响短期业绩。公司24Q2营收2.78亿元,同比下降20.37％,环比增长9.3％。2024H1收入下滑主要由于2023Q1起,下游部分客户受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势影响,对上游产能供应不确定性担忧加剧,加大提货力度,导致2023H1营收波动性提高。随着公司与产业链上下游建立更加稳定的长期订单机制,通过持续、稳定的交付保障客户信心,2024年起异常波动已逐步消除,上半年收入环比2023年下半年增长35.06％。分业务来看,以太网交换芯片收入4.3亿元,占收入比重提升至81％,毛利率30.92％,较2023年提高2.15pct,以太网交换芯片模组收入0.6亿元,毛利率67.69％,较2023年提高4.73pct,以太网交换机收入0.41亿元,毛利率59.61％,较2023年提高4.43pct。各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到37.46％,较2023年提高6.01pct。期间费用率51.7％,同比提高24.56pct,主要由于新产品研发投入加大及研发团队扩充,销售/管理/研发费用率分别为3.9％/5.48％/42.11％,同比+1.53/2.14/22.08pct。

   AI驱动交换芯片高速率迭代,国产化空间广阔。大规模AI算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短,AI以太网技术通过动态路由、智能调度和高级拥塞控制等创新,包括引入400G及800G高带宽网络和RoCEv2技术,满足AI应用对高带宽、低延迟和高可靠性要求,推动AI模型快速训练和推理,有望凭借性价比及生态优势提升在AI网络中的占比,根据IDC,2023-2028年生成式AI数据中心以太网交换机市场规模预计由6.4亿美元增长到90.7亿美元,CAGR达70％。国内大模型推理成本优化或推动应用落地,运营商等加大智算投入,AI算力需求旺盛,400G及以上速率交换机有望加速放量,提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高,博通、思科、Marvell等海外厂商长期主导,国产交换芯片自给率低,随着国内市场规模扩大及自主可控需求提升,交换芯片国产替代趋势有望加快。

   高端系列送样测试,产品矩阵持续丰富。公司长期聚焦以太网交换芯片自主研发,形成了具备自主知识产权、符合国产化需求的技术能力,客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商,与国内外供应商、直接/终端客户、标准组织等开展研发合作,2024H1研发投入2.24亿元,同比增长73.92％。公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求,最大端口速率达到800G,12.8T及25.6T高端旗舰交换芯片已于2023年底送样测试,有望2024年小批量发货,进一步提升公司产品ASP及高端领域竞争力。公司目前7大核心交换芯片系列主要覆盖占据市场主力需求的接入、汇聚和小核心细分,计划后续在补充高端产品同时补齐现有产品线的产品规格,覆盖更多细分需求,从而为客户提供更全面的产品选择,增强合作粘性。

   投资建议:盛科通信是国产交换芯片龙头,持续加大研发投入丰富产品矩阵,发布Arctic系列交换容量最高达25.6Tbps,提升产品ASP与高端领域竞争力,受益AI算力高增长及国产化趋势,具有较大成长空间。我们预计公司2024-2026年收入为13.39亿/18.53亿/22.71亿元,净利润为-0.08亿/0.51亿/1.03亿元,EPS分别为-0.02元/0.12元/0.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:AI发展不及预期风险;产品研发不及预期风险;技术泄密风险;海外贸易争端风险;财务持续亏损风险;研报信息更新不及时风险。