贝特瑞(835185):负极盈利稳健,业绩符合预期-2024年中报业绩点评

24H1业绩符合预期。公司24H1营收70亿元,同降48％,归母净利润4.9亿元,同降42％,毛利率21％,同增6pct,归母净利率7％,同增1pct;其中24Q2营收35亿元,同环比-47.3％/-0.5％,归母净利润2.7亿元,同环比-50.5％/+25.6％,毛利率21.5％,同环比+5.9/+0.5pct,归母净利率7.8％,同环比-0.5/+1.6pct,业绩符合预期。

   负极24Q2单位盈利稳定,预计24年底部维持。24H1公司负极收入52亿元,出货20万吨+,对应均价2.9万元/吨(含税)。我们预计其中24Q2负极出货11万吨,环增20％+。公司印尼一期8万吨产能8月已投产,下半年开始小批量生产验证,另有二期8万吨规划中,未来海外出货占比有望进一步提升,我们预计24年出货有望达40-45万吨,同比20％左右增长。盈利方面,我们测算24Q2单吨净利0.2-0.3万元,环比持平。24年负极过剩格局不变,且下半年公司盈利较好的海外客户需求较弱,但行业低端产品已小幅调涨,产能利用率提升可进一步降本,预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元。

   正极单位利润大幅下降,24年出货预计下滑50％+。24H1公司正极收入16亿元,出货9000吨+,对应均价20万元/吨(含税)。我们预计其中24Q2出货较Q1环比进一步下降,主要系配套大客户SKon需求较弱,我们预计24年正极出货1.5-2万吨,同降50％+。公司现有6.3万吨产能,SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地,摩洛哥5万吨正极材料项目已开工,待新客户开发后预计可恢复出货增长。盈利方面,我们预计加工费下降影响下24H1单吨微利,预计24全年正极业务盈亏平衡。

   Q2经营性现金流大幅下降,存货小幅增长。公司24H1期间费用7.6亿元,同降18％,费用率11％,同增4pct,其中Q2期间费用3.5亿元,同环比-15％/-15％,费用率10％,同环比+4/-2pct;24H1经营性净现金流2亿元,同降94％,其中Q2经营性现金流-8.3亿元,同环比转负％;24H1资本开支19亿元,同增52％,其中Q2资本开支6亿元,同环比+27％/-56％;24Q2末存货29.5亿元,较Q1末增14％。

   盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争加剧,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元(原预期15.0/20.2/24.5亿元),同比-27％/+34％/+25％,对应PE为15/11/9倍,考虑公司为负极龙头,给予24年20倍PE,对应目标价21.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。