开立医疗(300633):24H1短期承压,静待招投标回暖-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营收10.1亿元(-2.9％),归母净利润1.7亿元(-37.5％),归母扣非净利润1.55亿元(-43.3％),实现毛利率67.4％(-1.6pp)。单Q2公司实现营收5.3亿元(-6.5％),归母净利润7038万元(-47.7％),归母扣非净利润6273万元(-57.5％)。24H1短期承压,静待招投标回暖。

   24H1短期承压,静待招投标回暖。分季度看,2024Q1/Q2单季度收入分别为4.8/5.3亿元(+1.3％/-6.5％),单季度归母净利润分别为1/0.7亿元(-27.6％/-47.7％)。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少,给超声业务线的招投标带来较大影响,对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp主要因为竞争加剧,内镜毛利率保持73％附近。从费用率方面来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4％/6.2％/21％/-2.9％。公司在今年上半年仍保持较高投入强度,公司员工数量在上半年增加超过300人,员工总数突破3000人,公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入,对短期业绩存在影响,但将为公司的中长期发展提供重要助力。

   24H1超声业务略有下滑,医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约6.1亿(-5.9％),医用内窥镜收入约3.9亿(+2.8％)。1)超声业务线:国际持平,国内-10％左右。另外,24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好,预计将会有需求提振;2)医用内窥镜:主要分为软镜及硬镜两部分。内镜业务线国内国际都小幅增长。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务,新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。

   研发助力创新升级,产品迭代更为迅速。在过去三年中,公司在高端医疗设备的研发上不断深化,成功推出了P80/S80系列超高端产品以及S60/P60系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术,结合了人性化的工程设计和优化的操作流程,配备了高清晰度4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能,为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了P50Elite、P40Elite、P20Elite、P12Elite系列以及P10等紧凑型产品线,这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域,满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域,公司推出了HD-580系列内镜,相比HD-550系列内镜,该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升,公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域,公司的SV-M4K100系列硬镜获得了认证,并启动了多个外科研发新项目,逐渐形成了外科科室的整体解决方案,建立了在外科领域产品系统化的优势。

   盈利预测与投资建议。预计2024～2026年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元,对应EPS为1.15、1.55、1.94元,对应PE为26、19、15倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升,以及远期空间较大,虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响,后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予2024年32倍估值,对应目标价36.80元,给予"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险;新产品研发、注册及认证风险;海外业务拓展不及预期风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。