凯德石英(835179):化合物半导体客户订单快速增长,短期费用扰动致单季利润低于预期-中报点评

事件:公司发布24年中报。公司24H1实现营收1.57亿,yoy+39.16％,归母净利润1971.2万元,yoy-1.63％,扣非归母净利润1938.2万元,yoy+5.52％。单季度看,24Q2公司营收7205万,yoy+38.68％,归母净利润817万,yoy+10.4％,扣非归母净利润817.6万元,yoy+32.8％。

   投资要点:

   半导体产品营收高增长,光伏产品增长放缓。1)24H1公司半导体产品营收1.2亿,YoY+48.24％;光伏产品营收3209.5万,YoY+5.71％,半导体/光伏业务占比分别为76.97％/20.48％(较23年报+10.00/-11.56pct);2)半导体营收增长原因为行业景气度回升,特别是公司的化合物半导体客户(下游对应于激光雷达、光模块等)订单增长较快;3)光伏产品收入同比仍然正增长,主因去年下半年订单延迟至今年上半年确认,预计下半年光伏收入占比进一步下降。

   结构优化带动毛利率回升,短期费用端扰动致24Q2净利润低于预期,加计考虑后并不悲观。1)24H1公司毛利率为44.08％(YoY+2.24pcts),其中半导体/光伏业务毛利率分别为51.01％/18.54％,随着半导体营收占比下降,公司材料自产,预计综合毛利率还有较大提升空间;2)短期费用端扰动严重,加计后并不悲观。公司24Q2归母净利润816.9万元,环比Q1下降337万,低于市场预期。但实际24H1相较去年同期增加了部分不可线性外推的短期费用,一是大客户的应收账款上升,导致上半年信用减值计提283.3万,预计随着光伏交货回款后能消除;二是上半年计提股权激励费用513.73万,三是上半年亦庄新厂投产,7月才取得ISO9000认证,订单转产慢于折旧计提,导致了亦庄子公司321.8万的亏损。三部分扰动加计金额为1118.8万,考虑到公司单季净利润体量较低,加计后实际上半年业绩增长亮眼,主要也来源于半导体营收占比提升。

   三大看点进展低于预期,24Q4仍值得期待。今年市场对公司期待的重点在三块:新厂扩产、TEL认证及材料自产。1)新厂扩产进度慢于预期,主要由于新厂质量认证需要周期,此外大客户对公司的产品认证时间较长,放量偏慢,上半年化合物半导体客户是亮点,预计下半年新客户导入加速;2)TEL认证慢于预期,公司基于谨慎考量,推迟了送样时机,预期Q4有机会;3)材料自产已进入生产阶段,目前调试进度顺利,预计Q4体现业绩。

   投资分析意见:维持"买入"评级。考虑到公司三大看点进展延后,费用端出现扰动,我们下调公司24-26E盈利预测至0.45/0.70/1.15亿元(原值为0.59/0.90/1.36亿元),对应当前PE分别为24/16/10倍,可比公司清溢光电、路维光电、富创精密25E平均PE为19倍,维持买入评级。

   风险提示:高端半导体订单低于预期风险,材料自产不顺利风险,TEL认证不成功风险。