科华数据(002335):中报经营性业绩表现亮眼,新能源业务增速较快-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报:24H1实现营业收入37.31亿元,yoy+9.83％;实现归母净利润2.26亿元,yoy-29.88％;实现扣非净利2.05亿元,yoy-31.80％。其中,单Q2实现营收25.47亿元,qoq+115.09％,yoy+33.57％;实现归母净利润1.52亿元,qoq+106.78％,yoy-14.67％;扣非净利1.45亿元,qoq+141.57％,yoy-14.30％。

   存货减值影响Q2表观业绩,收入快速增长,综合毛利率显著下降但净利率变动幅度较小。公司Q2资产减值损失-0.70亿,信用减值损失-0.33亿,加回后Q2经营性业绩可达2.55亿,为上市以来最高值。公司Q2由于低毛利率的新能源业务占比提升,导致公司收入同比、环比在快速增长的同时,毛利率出现较大幅度下滑。但各项费用绝对金额基本变化不大,销售/管理/研发/财务费用绝对额分别同比变化-0.29％/-1.94％/-6.16％/+4.99％,叠加收入快速增长,使得公司Q2毛利率、净利率分别为20.89％/6.09％,分别同比-8.06/-3.43pcts,即费用率下降使得公司净利率变动幅度较小。

   新能源业务收入增长较快,储能系统集成收入占比提升带动毛利率下降。公司新能源上半年收入19.34亿元,同比+21.98％,毛利率16.88％,同比-7.07pcts,预计主要是储能系统集成业务收入占比提升所致。根据半年报交流,公司目前国内市场的新能源业务订单较为饱满,而在海外市场压力较大,海外业务增长不及预期,24H1占新能源整体业务收入的比例小于10％。下半年,"出海"正成为公司重要的发展战略,公司已从组织架构、人才团队、市场开发、研发投入、海外工厂建设等方面积极布局,当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。

   智慧电能业务表现稳健,数据中心业务出现下滑。24H1,公司智慧电能业务实现收入5.67亿,同比+15.37％;毛利率34.46％,同比+0.29pcts。根据半年报交流,当前公司持续聚焦在大工业、大交通领域,特别在核电领域紧跟国家战略订单,取得较大增长。24H1,公司数据中心业务实现收入11.97亿元,同比-7.02％。其中,IDC服务实现收入6.12亿元,同比-5.50％;数据中心产品实现收入5.84亿元,同比-8.55％,两项业务毛利率基本保持稳定。根据半年报交流,公司目前数据中心产品在手订单增长显著,对智算中心业务发展充满信心。在IDC服务和租赁方面,公司选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务,尽管收入略有下降,但预计毛利和市场份额能有所提升。

   投资建议:公司产品聚焦于"AI"、"新能源"双赛道,有望深度受益于行业快速发展。但目前新能源行业竞争较为激烈,竞争烈度较小的海外市场公司并未实现突破,故而下调之前的盈利预测,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为5.74/7.63/9.61亿元(24/25年前值10.17/14.17亿元),当前市值对应PE分别为15/12/9倍。由于系统性的新能源估值下调,参考可比公司估值,给予2024年18xPE,对应目标价22.32元,维持"推荐"评级。

   风险提示:应收账款回款风险,海外进展不及预期,储能发展不及预期。