公牛集团(603195):主业彰显韧性,期待三新业务发展-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,公司实现营收83.9亿元,同比+10.5％;实现归母净利润22.4亿元,同比+22.9％。拆分单季度来看,公司24Q2单季营收45.8亿元,同比+7.6％;归母净利润13.1亿元,同比+20.6％;扣非归母净利润10.9亿元,同比+6.4％。

   评论:

   主业彰显韧性,渠道稳健发展。在宏观环境承压及地产下行背景下,公司收入业绩增长凸显极强经营韧性。具体分业务来看,24H1电连接/智能电工照明/新能源收入分别为38.7/42.1/2.9亿元,同比+5.2％/+11.7％/+120.2％。其中,电连接业务产品端由安全向时尚转型,品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品,渠道端精细化运营。智能电工照明业务中,墙开产品围绕高端化(蝶翼开关)、市场重点围绕下沉化,进而提升市占率,渠道端大力推动4.0旗舰店升级。新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩阵,渠道端线下网点数量已到2.2万家;线上根据久谦数据,公牛充电桩市占率由1月第二(17％)提升至7月第一(36％);B端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作。海外业务24H1收入1.4亿元,同比71.6％,重点围绕全品类、全市场、全面本土化发展战略加速落地推进。

   毛利率同比提升,经营活动现金流同比下滑。公司24H1归母净利润表现亮眼,主因常规性投资收益到期(24H13.3亿元,同比+310％)。24H1毛利率为42.9％,同比+2.4pct,24Q2毛利率同比+0.4pct,主因公司供应链精益制造优势持续改善。24H1经营性现金流净额23.6亿元,同比-20.7％,24Q2同比-45.3％,主因:1)业务结构调整(电商占比提升,现金流贡献低于线下);2)经销商渠道管理及品牌建设。费用率看,公司24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5％/3.2％/4.2％,销售费用率增加主因电商及品牌投入增加,下半年投入或进一步精准化而收窄。

   渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展。公司基于精细化渠道管理能力和供应链精益制造能力,确立了主业转换器(压舱石)+墙开(确定性增量)的现金牛格局;此外,无主灯(新品类)+国际化(新区域)+新能源(新产业)发挥底层渠道管理思路和精益生产能力,构筑远期空间。我们认为,公牛小市场、断层份额、强盈利的强大有目共睹,其核心壁垒构筑的市场份额难以逆转,公司经营稳健,具备长期配置价值。

   投资建议:公司作为民电绝对龙头,其强大渠道管理和精益化产业链保障了主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间。我们调整公司24-26年归母净利润预测为44/48/53亿元(24/25/26前值:45/52/58亿元),对应PE分别为19/17/15倍。公司现金流稳定,参考DCF估值,调整公司目标价为80.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期。