中航重机(600765):民用商用工程推进顺利,H2将迎大锻产能集中释放

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入54.72亿元,同比减少0.59％;归母净利润7.23亿元,同比减少7.02％;扣非归母净利润6.93亿元,同比减少11.27％。

   产品价格周期性波动影响收入规模,剔除宏山亏损影响上半年利润基本持平。收入利润端,2024Q2公司实现营业收入28.24亿元,同比减少10.75％;归母净利润4.01亿元,同比减少20.81％。24H1公司营业收入/利润总额完成全年预算目标46％/46％,剔除宏山公司亏损金额5953万元影响,公司归母净利润同口径同比下降0.89％,考虑23Q2较高基数,业绩基本符合预期。盈利能力方面,2024Q2公司销售毛利率31.48％,环比提升1.72ppt;销售净利率14.99％,环比提升2.2ppt,盈利能力仍处上升通道,大锻规模效应持续显现。

   两台大锻设备将于H2释放产能,助力公司商/民用工程迈入发展快车道。产能建设方面,公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利,预下半年将实现产能释放及产品交付。,订单方面,24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单,年订货金额总额约新增7000万元;同时,宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作,实现批产供货后,年订货金额约新增2000万元。民航收入方面,24H1公司把握民航及民品业务发展机遇,开拓订单及市场合作,民用航空收入同比增长112.62％;民品业务收入同比增长26.25％,业务逐渐实现多元化发展,商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。

   液压环控业务稳定增长,力源液压经营情况大幅改善。2024H1公司液压环控业务实现营业收入10.76亿元,同比增长8.65％。其中航空业务同比增长7.03％;非航空业务同比增长12.32％。力源液压业绩改善显著,24H1实现收入2.61亿元(yoy+12.7％),净利润2371.27万元(yoy+114.0％)。

   聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效,需求景气持续。①聚焦主业:公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励提升员工积极性;③行业景气:据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本,打造航空通用基础结构件制造平台》测算,未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18年和21年定增)+外部收购(宏山锻造80％股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。

   投资建议:考虑公司经营计划和产品价格周期性波动,我们略微调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元(前值为118.45/138.02/154.50亿元),归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元(前值为16.06/18.81/21.85亿元)。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元,对应PE分别为17X/14X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单波动风险;外贸业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期。