绝味食品(603517):门店结构继续优化,利润率修复明显-公司半年报点评

投资要点:

   24Q2扣非后归母净利润同比+36.63％。公司24H1实现收入33.4亿元,同比-9.73％,归母净利润2.96亿元,同比+22.2％,扣非归母净利润2.81亿元,同比+24.15％,经营性现金流量净额7.19亿元,同比+208.43％。其中24Q2收入16.44亿元,同比-12.35％,归母净利润1.31亿元,同比+25.08％,扣非归母净利润1.25亿元,同比+36.63％,经营性现金流量净额3.31亿元,同比转正。同时公司拟进行中期分红,每股派发现金红利0.30元(含税)。

   24H1成本下降显著提升毛利率。24H1公司毛利率为30.29％,同比+6.98pct,主要系原材料成本下降所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.93％/7.28％/0.41％,同比变化分别为+1.83pct/+0.17pct/+0.35pct,销售费用率提升明显,主要系广告宣传费支出增加所致;扣非后归母净利率为8.42％,同比+2.3pct。单季度看,24Q2公司毛利率为30.55％,同比+8.21pct;

   销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10％/7.7％/0.33％,同比变化分别为+2.62pct/+0.26pct/+0.24pct;扣非后归母净利率为7.62％,同比+2.73pct。

   24Q2包装产品收入快速增长。24Q2鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为12.62亿元/-15.16％、1.39亿元/+111.12％、0.18亿元/-27.06％、1.92亿元/-26.21％。

   24Q2华北收入同比+7.44％。分区域看。24Q2各区域营收/增速分别为西南2.01亿元/-1.6％、西北0.19亿元/-58.9％、华中4.67亿元/-20.54％、华南3.58亿元/-10.12％、华东3.01亿元/-12.29％、华北2.41亿元/+7.44％、新加坡＆加拿大＆中国港澳市场0.25亿元/-29.61％。

   提升单店营收为公司首要目标。24H1公司着重调整门店和加盟商结构,从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作,将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务,根据不同市场的实际情况调整门店模型,与加盟商共渡难关,截止24H1末公司大陆门店数量为14969家,同比减少7.38％,相较23年末减少6.15％。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.74亿元、7.89亿元、9.12亿元,公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按24年20-25倍PE及15-20倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间21.73-27.16元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。