紫光股份(000938):业绩实现稳增长,海外构筑"第二曲线"-2024年半年报点评

投资要点:

   维持增持评级,下调目标价至28.70元。考虑国外相关禁令影响以及互联网客户毛利恢复尚需一定时间,预计公司2024-2026年(新增2026)EPS预测为0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18元,给予2024年33.0倍PE,下调目标价至28.70元,维持"增持"评级。

   公司业绩实现稳定增长。2024年1-6月,公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29％,营业利润18.85亿元,同比增长5.13％。同时,公司优化组织架构,提升运营效率,加强费用管理,上半年四项期间费用同比下降12.99％,归母净利润实现10.0亿元。受当期确认的政务补助大幅减少主要因素影响,归母净利润同比下降了2.13％,但扣非后的归母净利润实现8.94亿元,实现同比增长5.78％。

   核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75％,营业利润19.96亿元,同比增长12.91％,净利润达到18.20亿元。我们认为公司业绩符合预期,随着宏观经济的好转,同时在白盒交换机市场趋于成熟及AI服务器业务持续拓展的催化下,未来业绩增速有望持续提升。

   创新产品模式,持续保持行业领先。根据IDC最新数据,2024年第一季度,公司多项产品市场占有率持续领先,公司在中国以太网交换机、企业网及园区交换机市场,分别以34.8％、36.5％、41.6％的市场份额排名第一,在中国数据中心交换机市场份额29.0％,位列第二。随着互联网客户在交换机领域的毛利逐步提升,以及互联网、政府及智算中心对AI服务器的需求持续攀升,公司充分发挥在算力和连接领域的核心优势,服务器及交换机业务优势有望持续夯实。

   海外业务增长势头迅猛,构筑增长"第二曲线"。公司在海外17个地区的销售权限陆续放开,自有品牌海外销售可观,每年保持较高增速。2024年上半年,新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖,自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略,公司巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位,并持续开拓欧洲新市场,因此海外品牌力的持续提升构筑增长新引擎。

   风险提示:宏观经济环境变化、海外业务受到限制的风险。