格力电器(000651):经营韧性凸显,盈利持续提升-2024年中报点评

营收表现平稳,盈利持续提升。公司2024H1实现营收1002.9亿/+0.5％,归母净利润141.4亿/+11.5％,扣非归母净利润138.6亿/+14.9％。其中Q2收入636.9亿/-0.6％,归母净利润94.6亿/+10.5％,扣非归母净利润93.4亿/+11.9％。Q2虽然空调内销景气有所回落,但公司在外销带动下收入表现平稳,盈利能力实现持续提升,经营质量向好。

   空调增长良好,外销占比提升。产业在线数据显示,Q2我国空调内销景气回落、外销高增,合计销量同比增长12.5％,内外销量分别-1.9％/+38.7％;H1总销量同比+15.9％,内外销分别+5.9％/30.0％。格力空调业务同样增长良好,H1公司空调收入同比增长11.4％至779.6亿,整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累(同比下降43.8％至98.4亿)。分内外销看,公司内销收入同比增长9.0％至751.2亿,外销收入同比增长15.6％至148.2亿。5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响,需求有所承压,但随着国内以旧换新政策的逐步落地,空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。

   其他主营业务增长稳健。公司H1工业制品收入同比增长13.0％至62.0亿,生活电器收入同比增长10.7％至24.1亿,绿色能源收入下降31.8％至19.9亿,智能装备收入增长5.0％至2.6亿,其他主营收入增长24.6％至11.2亿。

   毛利率受业务结构变动提振,盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5％,其中Q2毛利率+1.6pct至31.1％,预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct至34.8％。公司费用率稳中有降,Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct至8.5％/2.5％/3.2％/-1.2％。Q2公司归母净利率同比+1.5pct至14.9％,公司通过数字化赋能渠道变革,经营质量稳步提升。

   合同负债规模回落,经营现金流下降。公司Q2末合同负债规模达到141.1亿,同比/环比分别-51.3％/-31.2％。受合同负债减少及应收账款增加影响,公司Q2经营活动现金流量净额同比下降49.0％至80.6亿,但归母净利润的现金含量依然达到85.2％。公司H1末销售返利较2023年底小幅下降1.7％。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;空调内外销需求不及预期投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级公司空调主业领先优势稳固,考虑到各地积极推动家电以旧换新,上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为327/351/372亿(前值为323/347/368亿),同比增长13％/7％/6％,对应PE=7/6/6x,维持"优于大市"评级。