东方雨虹(002271):渠道变革持续,海外加速拓展-2024年中报点评

需求下行叠加转型持续,收入利润同比承压。2024H1公司实现营收152.2亿元,同比-9.7％,归母净利润9.4亿元,同比-29.3,％,扣非归母净利润8.4亿元,同比-32.7％,EPS为0.39元/股,并拟10派6元(含税);其中Q2单季度实现营收80.7亿元,同比-13.8％,归母净利润5.96亿元,同比-37.2％,扣非归母净利润5.26亿元,同比-42.75％,受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续,收入利润同比承压。

   渠道转型持续推进,非防水产品及海外布局加速布局。分渠道看,2024H1零售渠道/工程渠道/直销分别实现收入54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7％/+9.1％/-46.0％,占比35.7％/44.0％/18.6％,其中民建集团49.6亿元,同比+13.2％;分产品看,防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8％/-8.2％/+11.7％/-8.2％,工程渠道和零售业务持续稳健增长,同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续逆势增长。分地区看,境内/境外收入分别为148.1/4.05亿元,同比-10.1％/+6.5％,全球布局加速推进,其中休斯敦生产基地奠基、天鼎丰中东生产基地落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。

   毛利率同比微增,费用率有所提升。2024H1综合毛利率29.2％,同比+0.3pp;

   分产品看,防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.8％/37.6％/27.5％,同比+0.39pp/+0.03pp/-0.76pp;分渠道看,零售渠道/工程渠道/直销毛利率分别为40.8％/23.3％/22.9％,同比+0.11pp/+0.06pp/-3.2pp,毛利率稳中有升主要受零售占比提升贡献。2024H1期间费用率18.6％,同比+2.2pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/+0.4pp,收入下滑影响费用摊薄,同时销售费用同比有所增加,主要受广宣、差旅及职工薪酬等增加所致。

   Q2单季度现金流转正,减值计提仍有拖累。2024H1实现经营性净现金流-13.3亿元,去年同期-39.4亿元,现金净流出同比收窄,其中Q2单季经营性现金流净流入5.6亿元,上年同期-1.4亿元,Q2单季度现金流转正。截至2024H1,应收账款及应收票据+应收款项融资+其他应收款合计156.4亿元,同比减少28.7亿元,计提信用减值损失3.7亿元,同比减少0.4亿元。

   风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期投资建议:渠道变革持续,海外加速拓展,维持"优于大市"评级看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升,并积极发展海外市场贡献增量,但短期需求疲软叠加减值计提影响,下调盈利预测,预计24-26年EPS为0.79/1.01/1.21元/股,对应PE为13.8/10.7/9.0x,考虑转型效果有望逐步显现,龙头优势突出,维持"优于大市"评级。