西麦食品(002956):收入增长动能充沛,短期二季度利润承压-2024年半年报点评

事件:2024年8月28日公司披露2024年半年报,其中2024H1公司实现营收9.73亿元(YOY+38.83％),实现归母净利润6654万元(YOY+1.84％)。

   其中24Q2公司实现营收4.08亿元(YOY+29.89％),实现归母净利润2154万元(YOY-17.36％)。

   收入快速增长,24Q2利润短期承压。24H1来看,公司继续坚持"产品渠道创新,成本质量领先",围绕"品类创新上规模、精细管理创效益",以提高市场领先度为导向,在巩固老品、老渠道的基础上寻求稳健增长,提升研发能力,重点扩大新品、新渠道销售规模,调整产品结构,全方位精细管理,实现营收同比增长38.83％,但毛利率同比下降0.28pct(主要系春节旺季市场销售增加致使成本增加所致),因此毛利同比增长37.93％。费用端,期间费用率同比增长2.03pct,其中销售费用率同比增长2.14pct,管理费用率同比降低0.67pct,研发费用率同比降低0.02pct,此外所得税率同比增长1.23pct,因此归母净利润率同比降低2.48pct,对应最终归母净利润为6654万元(YOY+1.84％)。

   24Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长29.89％,毛利率同比下降2.38pct,因此毛利额同比增长22.74％。此外期间费用率同比增加0.02pct(其中主要系财务费用率同比增加0.96pct),所得税率同比增加9.42pct,因此最终归母净利润率同比下降3.02pct,对应最终归母净利润为2154万元(YOY-17.36％)。

   推动燕麦品类发展,全产品线均较高成长。2024年上半年公司坚持以消费者需求为导向,以研发带动产品升级,全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展。坚持聚焦大单品战略,纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品持续稳步增长。公司在发展原有燕麦健康谷物食品的基础上,积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品,以满足消费者对健康的追求。

   具体分产品来看,2024H1纯燕系列燕麦片(主要包括纯燕、有机、燕麦麸皮等)保持原有优势,实现营收3.72亿元(YOY+21.65％),毛利率同比增加1.31pct;复合系列燕麦片(主要包括牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、燕麦主食、功能性食品等)实现营收4.36亿元(YOY+58.38％),毛利率同比下降0.05pct。有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过55％,粉类冲调产品同比增长接近70％。此外,冷食燕麦片实现营收6789万元(YOY+19.70％),其他+其他业务收入合计实现营收9793万元(YOY+53.83％)。

   线上线下全渠道积极布局。(1)线下全渠道覆盖,根据不同渠道的特性精细化运营,抓住零食渠道发展的机遇,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。24H1公司线下业务同比增长超过25％,零食渠道销售同比增长超过130％,O2O业务GMV同比翻倍增长。(2)立足传统电商,加速发展社交电商,通过优化产品结构、提升用户体验以及加强营销创新等举措,构建电商业务发展的新竞争力,实现线上销售高速增长。24H1公司线上渠道销售同比增长超55％。(3)在报告期内,公司持续布局创新渠道,如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B、O2O等各类渠道,打造全渠道矩阵。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.10/25.29/31.03亿元,归母净利润分别为1.24/1.82/2.47亿元,对应EPS分别为0.55/0.81/1.11元/股。结合可比公司估值,给予公司2024年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为11.00-13.75元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。