华发股份(600325):1H24业绩承压,大股东计划120亿元收购公司存量项目-半年报点评

2024H1公司营收同比-21.1％,归母净利润同比-34.4％。公司2024H1实现营业收入248.4亿元(同比-21.1％,下同);实现归母净利润12.65亿元(-34.4％);实现扣非归母净利润11.85亿元(-38.3％)。业绩下滑主要因:(1)受房地产市场下行以及公司结转结构影响,公司营收规模下滑,同时毛利率继续下滑2.1pct至16.8％,影响利润规模;(2)少数股东损益占比进一步提高至27.1％(+3.2％)。我们认为随着往年低利润率项目逐步结转,2022年以来获取的核心城市较高IRR及净利率的项目将逐步结转,报表利润有望逐步企稳。

   上半年销售有所承压,我们预计公司下半年将适度加大投拓及推盘力度。公司2024H1合约销售金额为452亿元(-41.2％),跌幅接近克而瑞百强房企平均下滑幅度。公司上半年销售降幅较大,主要是公司在华东大区推盘有所下降,上半年公司华东大区销售占比下降16.9pct至35.9％。拿地方面,上半年公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略,于上海、广州获取两幅土地,拿地建面9.3万方。截至期末公司口径总土储(待建+在建)建面为1372万方,相较2023年末下滑15.4％。考虑到上半年核心城市供地偏少,公司拿地相对谨慎,以及土地储备收缩的趋势,我们预计下半年公司将适度发力拿地。

   融资渠道畅通,流动性无忧。2024H1公司融资成本继续下降,期末加权平均融资成本为5.13％(-46bp),有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1503.6亿元,较2023年末增长4.4％,其中6个月内到期债务占比6.4％,且长期有息负债占比在8成以上,债务期限结构健康。

   大股东华发集团支持力度高,期内完成增持,同时拟收购公司存量商品房,助力公司土储结构优化。报告期内,大股东珠海华发集团完成增持,至2024年3月底累计增持股份占公司总股本1.15％,至6月30日华发集团持有公司股权比例达29.65％。此外,8月9日公司公告称,拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务(含达到预售条件的房源),总交易金额不超过人民币120亿元。交易方式不限于直接出售商品房、出售房地产项目公司股权。交易价格根据具有相应资质的资产评估公司出具的资产评估报告,确定最终交易价格并签订正式合同。我们认为,最终交易价格将在商品房销售备案价格的基础上浮动,但幅度不会太大,以符合国有资产收购的要求。我们认为此举将助力珠海存量项目销售去化,进一步优化公司土储质量。

   投资建议:维持"买入"评级。1、公司具有国资背景,大股东支持力度高;2、公司大量补充核心城市优质土储,土储重心已转向华东,销售确定性强;3、近年利润率较高的地块将进入结转周期,且待结转金额充裕,业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年营收分别为685.0/701.1/722.9亿元;归母净利润为16.9/16.6/16.7亿元;对应的EPS为0.61/0.60/0.61元/股;对应PE为9.0/9.1/9.1倍。

   风险提示:政策放松不及预期,毛利率下行超预期,结算进度不及预期。