建设银行(601939):不良生成情况同比平稳,对公房地产不良双降-24H1半年报点评

投资要点:建行24H1营收同比-3.57％,归母净利润同比-1.80％,其中24Q2利润同比-1.4％,降幅边际收窄。公司扩表速度放缓,资产结构优化;不良生成情况同比平稳,对公房地产不良双降,我们维持公司"优于大市"评级。

   扩表速度进一步放缓,资产结构优化调整。建行贷款保持10％以上的同比增速,同时同业资产同比下降25％,资产配置结构优化。科技型企业贷款较2023年末增加12.31％,战略性新兴产业贷款较2023年末增加21.19％。

   成本控制得当。24Q2成本收入比为24.04％,继续保持良好水平。员工成本同比小幅下降,结构上持续加大基层员工关爱力度;其他业务及管理费同比下降7.22％,公司在积极支持战略推进和客户账户拓展的同时,压缩一般性开支。

   不良生成情况同比平稳,关注类贷款占比下降,对公房地产不良双降。24Q2末建行不良率较24Q1下降1bp至1.35％,拨备覆盖率较24Q1提升0.58pct至238.75％。关注类贷款占比较2023年末下降37bps至2.07％,逾期贷款占比较2023年末提升16bps至1.27％。公司24Q2末对公房地产贷款不良率较2023年末下降44bps至5.20％,不良余额较2023年末下降7.71亿元。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.32、1.39、1.45元,归母净利润增速为0.75％、5.25％、3.97％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.21元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍(可比公司为0.57倍),对应合理价值为8.27元。因此给予合理价值区间为7.21-8.27元(对应2024年PE为5.46-6.26倍,同业公司对应PE为5.89倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。