亚钾国际(000893):H1业绩承压,看好公司中长期成长

事件2024年上半年公司实现营业收入17.0亿元,yoy-16％;归母净利润2.7亿元,yoy-62％;扣非后归母净利润2.7亿元,yoy-63％。其中2024Q2营业收入10.6亿元,yoy-9％,qoq+68％;归母净利润1.9亿元,yoy-50％,qoq+133％。

   产品价格下滑、税率计提及费用率抬升,致业绩承压2024H1公司氯化钾产品产/销量分别为84.5/86.1万吨,同比提升11％/12％。但受国际钾肥价格持续低迷影响,2024H1公司钾肥销售价格下滑,据百川盈孚,2024H1氯化钾(62％俄白)均价为2460元/吨,同比下滑24％,导致公司毛利率同比下滑13.2pct至49.1％。此外,受老挝政府征收氯化钾出口关税影响,公司按计提7％税率计提老挝出口关税,致公司上半年税收成本同比上升。2024H1公司期间费用率同比提升4.1pct至19.6％,其中管理费用增加明显。展望未来,伴随我国钾肥大合同价格确认,钾肥市场有望重拾信心,价格向下空间或有限。

   资源优势仍存,看好公司长期成长作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业,公司已获取老挝三处钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨,是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月和2024年4月,公司先后实现第二个和第三个100万吨/年的钾肥项目选厂投料试车成功,力争加快完成井下贯通上矿工作。公司中期规划500万吨钾肥年产能,并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外,2.5万吨溴素扩建项目已于今年7月竣工,随着溴素上下游产业链不断完善,将有利于降低溴素原材料及运输成本,强化溴素盈利性。

   盈利预测、估值和评级考虑到钾肥价格的波动情况和费用较高,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39/70/87亿元,同比增速分别为-1％/+83％/+24％;归母净利润分别为7.6/17.4/25.6亿元,同比增速分别为-38％/+128％/+47％,EPS分别为0.82/1.87/2.75元/股,当前市值对应PE分别为21.2/9.3/6.3倍。建议持续关注。

   风险提示:老挝在建项目推进不及预期风险,国际钾肥价格大幅下滑风险,东南亚地缘政治风险海运费大幅波动风险安全生产风险无实控人风险。