盛科通信(688702):毛利率同比改善,期待长期研发投入转化成果-2024年半年报点评

事件:盛科通信发布2024年半年度报告,1)2024年上半年公司实现营收5.3亿元,同比-17％,归母净利润-0.6亿元;2)24Q2公司实现营收2.8亿元,同比-20％,归母净利润-0.5亿元。

   受客户备货节奏影响收入同比有所波动,交货节奏正常化后季度收入连续环比增长。公司2024上半年营收同比下滑17％,环比2023下半年增长35％,主要系从23Q1开始部分客户受外部形势影响,在23H1加大提货力度,使得2023年上半年收入波动性抬高,随着公司与产业链上下游建立了更为稳定的长期订单机制,出货节奏逐步正常化,公司也分别在24Q1、24Q2两个季度连续实现了58.8％、9.3％的环比增长。

   公司毛利率回升,交换芯片营收占比继续增加。公司24H1毛利率为37.5％,同比+6.0pct,以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机毛利率分别为30.9％/67.7％/59.6％,相较2023全年提升了2.2/4.7/4.4pct;24H1以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机三类产品收入分别为4.3/0.6/0.4亿元,以太网交换芯片占比达80.6％,再创历史新高。

   公司加码研发长期布局,高端芯片进展顺利。公司践行长期主义的发展策略,持续加码研发投入,24H1研发投入2.2亿元,同比增长73.9％,研发费用率达42.1％。虽然研发投入的持续增长导致短期内公司业绩承压,但另一方面将持续构建竞争力护城河,推动新产品开发和核心技术攻关。公司最大端口速率800G、容量12.8T及25.6T的高端旗舰芯片已向客户送样,并有望于今年实现部分型号小批量交付。随着公司产品线深度延展,产品类别广度拓宽,公司高强度研发产生的规模效应有望持续凸显,成为催化公司业绩释放的强劲动能。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司高端产品在今年为小批量出货,我们将公司2024-2026年预期收入由13.8/17.9/22.1亿元调整为11.7/15.0/21.2亿元,将2024-2026年预期归母净利润由-0.1/0.1/0.5亿元调整为-0.6/0.2/1.1亿元。2024年8月30日收盘价35.31元对应PS分别为12.4/9.6/6.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:数据中心建设需求不及预期,白盒交换机渗透率提升不及预期,国产化替代进程不及预期