中航重机(600765):剔除宏山并表因素上半年基本持平,民用航空和民品业务快速增长-中报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收54.72亿元(-0.59％),归母净利润7.23亿元(-7.02％);单季度看,24Q2实现营收28.24亿元(-10.75％),归母净利润4.01亿元(-20.81％)。

   2024H1营收略有下滑,民用航空和民品业务快速增长:2024H1公司营收54.72亿元(-0.59％),主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看,(1)防务:部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响,但公司批产产品市场份额稳中有增;(2),民品:民用航空和民品业务保持Q1强劲增长势头,民用航空和民品收入分别同比增长112.62％和26.25％,公司业务逐渐实现多元化发展,商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时,公司大型锻造设备产能有望逐步释放,预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。

   剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平,毛利率略有下滑,期间费用率有所改善。2024H1实现归母净利润7.23亿元(-7.02％),单Q2实现归母净利润4.01亿元,在去年高基数上同比下滑20.81％,主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60亿,剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89％,与2023年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92％(-1.11pct)。其中,2024H1公司毛利率下降至30.65％(-3.81pct),期间费用率降低至12.29％(-0.82pct)。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。

   航空锻造龙头,开启军民协同发展新阶段。公司17年起持续处置亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。(1)防务:作为航空锻铸龙头,公司技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式,补足在大型和先进锻造业务的设备短板。(2)民:国产民机和外贸业务市场空间巨大,公司紧跟国产大飞机的发展,新开发多个新项目和新产品,实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层;外贸转包业务快速增长,国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励,充分激励核心骨干,有望进一步提升盈利能力。

   维持前期盈利预测,预计24-26年EPS为1.05、1.25、1.50元,参考可比公司24年21倍PE,给予目标价22.05元,维持买入评级。

   风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高