招商公路(001965):中报符合预期,公募REIT蓄势待发-中报点评

核心观点:1H净利符合预期,盈利下滑主因需求不足招商公路发布半年报,2024年1H实现营收59.8亿元(yoy+40％),归母净利27.08亿元(yoy-3.6％),后者符合我们预期27.12亿元。其中1Q实现归母净利12.93亿元(yoy-4.2％),2Q实现归母净利14.15亿元(yoy-3.2％)。上半年盈利下滑,主因:1)国内有效需求不足,使货车增长偏弱;2)对小客车减免天数增加;3)冰雪与降雨天气影响。我们预计公司2024-2026年归母净利为62.1/57.2/59.4亿元(前值:57.2/63.0/66.5亿元)。我们上调24年盈利,主要考虑增持越秀交通股权或增厚盈利、发行公募REIT或产生处置收益;我们下调25年和26年盈利,主要考虑车流量内生增长动能不足。我们基于分部估值法(公路业务股权IRR=6.5％、债权=3.1％),调整目标价至13.0元(前值为12.76元)。维持"买入"。

   上半年行业通行费下滑3％,公司中报与行业趋势相符行业层面看,1-6月全国干线高速断面交通量同比下降约1-2％(交通部规划院),国内有效需求不足,使货车增长偏弱。再考虑1H小客车收费天数同比减少3天后,我们测算行业通行费同比下滑3％。公司中报表现与行业趋势相符。公司1H投资收益同比下降4％至23.5亿元,贡献归母净利润的87％。其中,招商公路参股的15家上市公司(不含越秀)的投资收益同比下降4.1％至16.5亿元。招商中铁盈利贡献由1H23的1.18亿元(持股49％),小幅提升至1H24的1.28亿元(持股51％)。交通科技/智能交通/交通生态板块收入同比变化+10/-40/-6％,盈利贡献合计占比不到2％。

   收购路劲与永蓝高速、增持越秀交通,带来小幅盈利增厚公司并购与管理能力突出。公司于4月22日完成对路劲高速的收购,4.22-6.30期间项目投资收益(0.52亿元)增厚归母净利约2％。公司在二级市场增持越秀交通股权,6月末持股比例约12％。越秀交通派发23年末期股息,给公司贡献1H投资收益360万元(分红时持股比例约5％);由于持股比例上升,我们预计公司下半年获得的分红投资收益将增加。公司年初投资永蓝高速50％股权,上半年贡献投资收益0.34亿元。

   公募REIT蓄势待发,亳阜高速出表或贡献处置收益公司计划以安徽亳阜高速发行公募REIT,有望打通"投融管退"环节,提升资金周转效率。中报披露,亳阜高速REIT已获中国证监会和深交所批复。

   参考已发行的公募REIT案例,我们认为资产出表有望给招商公路带来处置收益。在"低利率+资产荒"背景下,叠加保险启用新会计准则,市场对稳健型高股息资产配置需求增加,公司作为行业龙头具备配置价值。

   风险提示:出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。