四川路桥(600039):新兴业务稳步推进,清洁能源高增长-中报点评

24H1收入/归母净利同比-31.2％/-43.5％,维持"买入"评级公司24H1实现营收458亿元,同比-31.16％,归母净利31.95亿元,同比-43.47％,其中Q2实现营收237亿元,同比-33.52％,归母净利14.38亿元,同比-50.72％,低于我们预期(23亿元),主要系受土地政策、防汛形势及压降贸易业务等影响,公司工程收入表现不及预期。考虑到外部环境下半年仍存在持续性影响,我们调整公司24-26年归母净利预测为66/62/59亿元(前值92/98/104亿元),可比公司24年Wind一致预期均值5xPE,考虑到公司23年股息率9.2％,高于可比均值5.7％,给予公司24年8xPE,调整目标价至6.05元(前值8.41元),维持"买入"评级。

   清洁能源业务高增长,省内毛利率维持高位24H1公司综合毛利率15.88％,同比-0.20pct,24Q2毛利率15.96％,同比-0.09pct,环比+0.17pct。分业务看,工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收418/11/2.6/10/14亿元,同比-29％/-19％/+169％/-79％/-6％,毛利率14.8％/12.3％/40.5％/0.7％/58.3％,同比-1.6/+8.4/+58.3/-0.3/-9.9pct。分地区看,省内/省外/国外分别实现收入410/42/4亿元,同比-31％/-33％/-40％,毛利率分别为17.3％/3.4％/8.0％,同比+0.2/-3.3/-6.9pct。

   收入下滑抬升费用率拖累归母净利率24H1期间费用率6.72％,同比+1.44pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.05％/1.79％/1.71％/3.17％,同比+0.03/+0.69/-0.59/+1.31pct,管理费用同比+12.29％,主要系中介机构费用及办公费用增加所致。减值支出占比同比-0.02pct至0.29％,综合影响下24H1归母净利率同比-1.52pct至6.98％。24H1经营活动现金流量净额-47.23亿元,同比多流出1.82亿元,收/付现比93.3％/105.3％,同比+11.5/+13.0pct。

   省内新签订单韧性优于省外,新兴业务稳健推进24H1公司工程主业累计中标591亿元,同比-20％,主要系省外下滑较多所致,其中省内中标517亿元,同比-13％,省外中标74亿元,同比-48％。新产业方面,公司稳步推进矿产及锂电新材料、绿电清洁能源业务发展,截至24H1末拥有矿山超过10座,其中国外阿斯马拉铜金多金属矿推进矿建、克尔克贝特金多金属矿取得采矿权证、库鲁里钾盐矿融资有序推进;三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产,实现供货销售;清洁能源方面,(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦,同比+140万千瓦。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单落地不及预期。