通威股份(600438):业绩阶段性承压,收购润阳完善产业链布局-2024年半年报点评

事件:2024年8月30日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现收入437.97亿元,同比-40.87％;实现归母净利-31.29亿元,同比-123.58％;实现扣非净利-31.78亿元,同比-125.19％。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响,以及计提资产减值损失22.55亿元(其中存货跌价准备22.53亿元)、计提信用减值损失1.15亿元,公司业绩短期承压。

   24Q2公司实现收入242.27亿元,同比-40.66％,环比+23.79％;实现归母净利-23.43亿元,同比-150.18％,环比-197.78％;实现扣非净利-23.88亿元,同比-158.02％,环比-202.24％。

   多晶硅:销量稳步增长,产品品质和成本优势显著。2024H1,公司实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82％,国内市占率超过25％,连续多年产量位居全球第一;在N型比例大幅提升的背景下,目前单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨,公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨;此外,公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51％股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。

   电池:N型产品优势明显,产能持续扩张。2024H1,公司电池销量(含自用)超过35GW。顺应行业N型迭代,公司目前约38GWPERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80％;此外,2024H1,公司眉山16GWTNC电池产能投产,双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW;公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外,公司持续推进量产电池产品降本增效,同时坚持各项技术路线研发,截至2024H1末,全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。

   组件:出货高增,收购润阳完善海外布局。2024H1,公司实现组件销售18.67GW,同比增长108.36％。2024H1,公司持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场;收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元,归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元,以8月30日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为23X、13X,公司硅料成本优势显著,电池产品优势明显,组件业务有望快速发展,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,产品降价导致减值损失等。